Muitos investidores de varejo evitam o mercado de títulos porque ele não oferece o mesmo nível de potencial de crescimento que o mercado de ações. Embora o mercado de títulos seja diferente do mercado de ações, ele não deve ser ignorado. É comparável em tamanho ao mercado de ações e tem uma profundidade enorme. O livro "Triunfo dos otimistas: 101 anos de retorno global do investimento" (2002), de Dimson, Marsh e Staunton, pode nos ajudar a rever os títulos no século XX. Vamos então considerar o impacto da inovação. Por fim, examinaremos os retornos do mercado de títulos nas duas primeiras décadas do século XXI.
PRINCIPAIS RESULTADOS
- Os rendimentos de longo prazo caíram de uma alta de quase 15% em 1981 para 7% até o final do século, levando a preços mais altos de títulos. Na primeira década do século XXI, os investidores em ações triunfaram sobre os investidores em títulos. Os títulos surpreenderam a maioria dos observadores ao superarem o mercado de ações. Em setembro de 2019, as ações haviam retornado à sua posição dominante durante a segunda década do século XXI. proposição lucrativa.
Um século cruel para investidores obrigacionistas
Os investidores em ações triunfaram sobre os investidores em títulos durante o século XX. O prêmio de risco incorporado aos títulos durante a década de 1900 foi muito baixo para compensar os investidores pela turbulência futura. Nesse período, foram observados dois mercados seculares de baixa e alta na renda fixa dos EUA. A inflação atingiu o pico no final da Primeira e Segunda Guerras Mundiais, como resultado do aumento dos gastos do governo durante esses períodos.
O primeiro mercado em alta começou após a Primeira Guerra Mundial e durou até depois da Segunda Guerra Mundial. De acordo com Dimson, Marsh e Staunton, o governo dos EUA manteve os rendimentos dos títulos artificialmente baixos durante o período inflacionário da Segunda Guerra Mundial e até 1951. Somente quando essas restrições foram levantadas o mercado de títulos começou a refletir o novo ambiente inflacionário. Por exemplo, de uma baixa de 1, 9% em 1951, o rendimento dos títulos de longo prazo dos EUA subiu para quase 15% em 1981. Esse foi o ponto de virada para o segundo mercado altista do século.
O gráfico abaixo mostra os retornos reais dos títulos do governo no século XX. Todos os países listados na tabela abaixo apresentaram retornos reais positivos em seus mercados de ações durante esse período. Ironicamente, o mesmo não poderia ser dito sobre seus mercados de títulos.
Os países que apresentaram retornos reais negativos foram os mais afetados pelas guerras mundiais. Por exemplo, a Alemanha viu dois períodos em que a renda fixa foi praticamente extinta. Durante o pior dos dois períodos, 1922-23, a inflação chegou a 209.000.000.000% de insondáveis. Segundo o "Triunfo dos Otimistas", 300 fábricas de papel e 150 trabalhos de impressão com 2.000 prensas trabalhavam dia e noite para acomodar a demanda por notas durante esse período. O século XX teve mais de um episódio de hiperinflação, mas o que a Alemanha viu no início dos anos 1920 foi particularmente grave.
O gráfico abaixo contrasta o retorno real dos títulos do governo na primeira e na segunda metade do século XX. Observe como os países que viram seus mercados de títulos se saírem muito mal na primeira metade do século XX viram uma reversão em seu destino na segunda metade:
Esta ilustração fornece uma boa idéia do mercado de títulos do governo. Segundo Dimson, Marsh e Staunton, o mercado de títulos corporativos dos EUA também se saiu melhor. Os títulos corporativos dos EUA adicionaram uma média de 100 pontos-base acima dos títulos do governo comparáveis durante o século XX. Eles calcularam que aproximadamente metade dessa diferença estava relacionada ao prêmio padrão. A outra metade está relacionada a padrões, rebaixamentos e chamadas antecipadas.
O mercado de títulos nunca seria o mesmo
Na década de 1970, a globalização dos mercados mundiais recomeçou a sério. Desde a Era Dourada o mundo não via essa globalização, e isso realmente começaria a ter um impacto nos mercados de títulos na década de 1980. Até então, investidores de varejo, fundos mútuos e investidores estrangeiros não faziam grande parte do mercado de títulos. O artigo "Gerenciamento de renda fixa: passado, presente e futuro" de Daniel Fuss fornece uma análise útil. Segundo Fuss, o mercado de títulos teria mais desenvolvimento e inovação nas últimas duas décadas do século XX do que nos dois séculos anteriores. Por exemplo, novas classes de ativos, como títulos protegidos pela inflação, títulos garantidos por ativos (ABS), títulos garantidos por hipotecas, títulos de alto rendimento e títulos de catástrofe, foram criados. Os primeiros investidores desses novos títulos foram compensados por assumir o desafio de entendê-los e apreçá-los.
O Impacto da Inovação
O mercado de títulos entrou no século XXI saindo de seu maior mercado em alta. O rendimento dos títulos de longo prazo caiu de uma alta de quase 15% em 1981 para 7% até o final do século, levando a preços mais altos de títulos. A inovação no mercado de títulos também aumentou nas últimas três décadas do século XX, e isso provavelmente continuará. Além disso, a securitização pode ser imparável e qualquer coisa com fluxos de caixa materiais futuros pode ser transformada em ABS. Contas a receber de assistência médica, taxas de fundos mútuos e empréstimos para estudantes, por exemplo, são apenas algumas das áreas que estão sendo desenvolvidas para o mercado de ABS.
Outro desenvolvimento provável é que os derivativos se tornarão uma parte mais significativa da renda fixa institucional. O uso de instrumentos como futuros de taxas de juros, swaps de taxas de juros e swaps de inadimplência provavelmente continuará a crescer. Com base na emissão e liquidez, os mercados dos EUA e do Eurobond manterão seu domínio no mercado global de títulos. À medida que a liquidez do mercado de títulos melhorar, os fundos negociados em bolsa de títulos (ETFs) continuarão a ganhar participação de mercado. Os ETFs podem desmistificar o investimento em renda fixa para o cliente de varejo por meio de negociação simplificada e maior transparência. Por exemplo, o site do Barclays iShares contém dados diários sobre seus ETFs de títulos. Por fim, a forte demanda contínua de renda fixa por parte dos fundos de pensão só ajudará a acelerar essas tendências nas próximas décadas.
Obrigações no século XXI
O mercado altista de títulos mostrou força contínua no início do século 21, mas essa força coloca o futuro em questão. Na primeira década do século XXI, os títulos surpreenderam a maioria dos observadores, superando o mercado de ações. Além disso, o mercado de ações mostrou extrema volatilidade durante aquela década. O mercado de títulos permaneceu relativamente estável, como mostra a tabela abaixo.
Em setembro de 2019, as ações haviam retornado à sua posição dominante durante a segunda década do século XXI. Os títulos continuaram a produzir retornos substanciais. Em particular, todo o mercado de títulos dos EUA subiu de forma impressionante durante grande parte de 2019, com o Federal Reserve cortando as taxas de juros. No entanto, taxas de juros mais baixas acabam significando retornos mais baixos para os títulos no futuro. Fora dos Estados Unidos, os rendimentos negativos de títulos já se tornaram normais na Alemanha e no Japão. Títulos com rendimentos negativos são garantidos para perder dinheiro a longo prazo.
A linha inferior
Na maioria das vezes, investir em renda fixa durante o século passado não foi uma proposta excessivamente lucrativa. Como resultado, o investidor de renda fixa de hoje deve exigir um prêmio de risco mais alto. Se isso ocorrer, terá implicações importantes nas decisões de alocação de ativos. O aumento da demanda por renda fixa só ajudará a inovar mais, o que transformou essa classe de ativos de pesada para moderna.
