Quando um governo soberano precisa tomar empréstimos para financiar suas operações, há uma vantagem distinta na emissão de dívida em sua própria moeda. Ou seja, se tiver problemas para pagar os títulos quando eles amadurecem, o tesouro pode simplesmente imprimir mais dinheiro. Problema resolvido, certo?
Como se vê, há limites para essa abordagem. Quando os governos contam com um aumento da oferta de moeda para quitar dívidas, uma abordagem conhecida como senhoriagem, a moeda não vale mais tanto. Se os detentores de títulos obtiverem juros de 5% sobre um título, mas o valor da moeda for 10% menor como resultado da inflação, eles realmente perderão dinheiro em termos reais.
Quando os investidores se preocupam com a inflação e, portanto, exigem altas taxas de juros, os países podem ter que emitir dívida em moeda estrangeira. Essa é uma estratégia particularmente comum para mercados emergentes e em desenvolvimento em todo o mundo. Freqüentemente, esses governos optam por denominar títulos em moedas mais estáveis e negociáveis. Normalmente, é mais fácil vender dívidas dessa maneira, pois os investidores não temem mais que a desvalorização corroa seus ganhos.
"Pecado original"
No entanto, a incapacidade de controlar o suprimento de dinheiro é uma faca de dois gumes para o investidor. Embora ofereça proteção contra a inflação, também limita as opções de pagamento do governo em caso de crise financeira.
Os empréstimos em moeda estrangeira também os expõem ao risco cambial. Se a moeda local cair em valor, o pagamento da dívida internacional se torna consideravelmente mais caro. Os economistas se referem a esses desafios inerentes como "pecado original".
Esses riscos vieram à tona nas décadas de 1980 e 1990, quando várias economias em desenvolvimento experimentaram um enfraquecimento de sua moeda local e tiveram problemas para atender à dívida em moeda estrangeira. Na época, a maioria dos países emergentes atrelava sua moeda ao dólar americano. Desde então, muitos passaram para uma taxa de câmbio flutuante para ajudar a mitigar seus riscos. A teoria é que um declínio na moeda local tornará as exportações do país mais atraentes e, portanto, estimulará o crescimento.
Hoje, as taxas de juros quase nulas que muitos países desenvolvidos estão realmente oferecendo aumentaram a demanda por títulos em moeda estrangeira. De fato, vários governos emitiram essa dívida pela primeira vez nos últimos anos, devido ao custo relativamente baixo dos empréstimos. Angola, Mongólia, Namíbia e Zâmbia introduziram títulos denominados no exterior com sucesso significativo.
As possíveis armadilhas do pecado original pressionam os líderes do governo a reinar em seus déficits. Se o governo não for capaz de aumentar as receitas ou diminuir seu nível de gastos ao longo do tempo, sempre haverá o risco de que isso ocorra. No entanto, construir a vontade política para implementar essas medidas dolorosas pode ser desafiador.
Os países muitas vezes tentam adiar o aperto sério dos cintos simplesmente rolando suas dívidas - isto é, emitindo novos títulos para substituir aqueles que atingem a maturidade. Mas se os investidores começarem a não ter confiança em seu gerenciamento financeiro, é provável que procurem outras oportunidades de investimento ou exijam rendimentos mais altos.
Medindo Risco
Por esses motivos, os títulos do governo - e particularmente os emitidos em moeda estrangeira - tendem a atrair um alto nível de escrutínio dos investidores. Afinal, como não existe um tribunal internacional de falências em que os credores possam reivindicar ativos, eles têm pouco recurso se o país for inadimplente. Freqüentemente, eles tentarão evitar esse resultado oferecendo renegociação dos termos do empréstimo. Mesmo assim, eles provavelmente serão atingidos.
Obviamente, existem razões convincentes para um país cumprir suas obrigações. A falta de pagamento dos detentores de títulos pode arruinar sua classificação de crédito, tornando extremamente difícil tomar empréstimos no futuro. Naturalmente, os países têm um incentivo para construir uma forte reputação de credibilidade, para que possam tomar empréstimos a taxas mais baixas. E se seus próprios cidadãos mantiverem grande parte da dívida nacional, a inadimplência pode tornar os líderes do governo vulneráveis no momento das eleições.
No entanto, o não cumprimento da dívida do governo não é uma ocorrência totalmente incomum. A Argentina se mostrou incapaz de pagar sua dívida a partir de 2001 e levou vários anos para recuperar sua posição financeira. Venezuela, Equador e Jamaica estão entre os vários países que também faliram - embora por períodos mais curtos - nos últimos anos.
Identificar sinais de um padrão iminente não é tarefa fácil. Os investidores costumam usar índices de dívida / PIB, que analisam o nível de endividamento de um país em relação ao tamanho de sua economia. Embora a dívida pendente seja certamente um dado importante, os economistas debateram sua utilidade na ausência de outros fatores. Por exemplo, o México e o Brasil faliram na década de 1980, quando sua dívida representava 50% do PIB. Por outro lado, o Japão manteve seus compromissos financeiros, apesar de ter um nível de dívida de aproximadamente 200% nos últimos anos.
Consequentemente, avaliar uma variedade de fatores é importante. É exatamente isso que as agências de classificação de crédito, como Moody's e Standard & Poor's, fazem quando avaliam a dívida dos governos soberanos em todo o mundo. Além de analisar o peso total da dívida do país, eles também avaliam suas perspectivas de crescimento econômico, riscos políticos e outros fatores. Os governos com uma classificação mais alta normalmente conseguem comercializar suas dívidas a uma taxa de juros mais baixa. Alguns economistas também sugerem analisar a relação dívida / exportação de um país, uma vez que a venda no exterior oferece uma proteção natural contra o risco cambial.
A linha inferior
A dívida soberana representa aproximadamente 40% de todos os títulos em todo o mundo, portanto é uma parte importante de muitas carteiras. No entanto, é importante entender os riscos em potencial antes de decidir comprar, principalmente quando as notas são emitidas em uma moeda que o governo não pode controlar.
Para os investidores que vêem muito pouco retorno sobre a dívida dos países desenvolvidos, muitas vezes há uma tentação de buscar retornos mais altos em outros lugares. Os países emergentes que são novos no mercado internacional de títulos podem ser particularmente atraentes.
Embora os mercados emergentes como um todo tenham menos dívidas do que nos anos anteriores, alguns economistas estão preocupados com o histórico inconsistente dessa parte do mundo. Analisar uma variedade de fatores de risco - e prestar atenção ao que dizem várias agências de classificação de crédito - pode ser um exercício que vale a pena.
