As ações que pagam dividendos constituem um componente importante das carteiras de muitos investidores, e por boas razões. Desde 1932, os dividendos contribuíram com quase um terço do retorno total das ações das ações americanas, enquanto as mais-valias contribuíram com dois terços, segundo a Standard & Poor's. Os pagadores de dividendos assumem maior importância em um ambiente de baixas taxas de juros, como o que prevaleceu na maior parte do mundo entre 2009 e 2015. Mas as mudanças nas taxas de juros afetam os pagadores de dividendos? Vamos começar dando uma breve olhada nos índices de dividendos e pagamentos.
Dividendos e taxas de pagamento
Dividendos são distribuições feitas a partir de lucros após impostos de uma empresa para seus acionistas. Embora a escolha do valor dos dividendos pagos e sua frequência sejam da responsabilidade da empresa, muitas empresas seguem uma política de pagamento de dividendos trimestrais que aumentam constantemente ao longo do tempo.
A definição mais comum de uma taxa de pagamento de dividendos é a taxa de dividendos por ação (DPS) e lucro por ação (EPS), expressa em porcentagem. A taxa de pagamento também pode ser expressa como a proporção do total de dividendos pagos sobre o lucro líquido auferido durante um período. Embora os índices de pagamento possam ser calculados trimestralmente ou anualmente, os índices de pagamento anual encontram maior aplicação, pois suavizam as flutuações normalmente vistas nos resultados trimestrais. (Consulte "Como faço para calcular a taxa de pagamento de dividendos em um balanço?")
Uma definição menos rigorosa da taxa de pagamento utiliza o fluxo de caixa das operações, e não o EPS no denominador. Para simplificar, calculamos as taxas de pagamento usando EPS ao longo desta discussão.
As taxas de pagamento de dividendos variam amplamente entre os setores. Os índices de pagamento podem estar acima de 80% em certos setores, como serviços públicos e tubulações, e podem estar abaixo de 20% em outros setores. Em geral, quanto menor a taxa de pagamento de dividendos, melhor a sustentabilidade dos dividendos ao longo do tempo. Os índices de pagamento que estão bem acima de 100% implicam que a empresa está pagando mais em dividendos do que em lucros; se isso continuar por um longo período, os pagamentos de dividendos podem estar em risco.
Ações sensíveis à taxa de juros
As empresas que normalmente apresentam os mais altos rendimentos de dividendos (o rendimento de dividendos é a razão entre o dividendo anual e o preço da ação, expresso em porcentagem) geralmente estão nos setores com maiores cargas de dívida, como serviços públicos, telecomunicações e fundos de investimento imobiliário (REITs). Esses setores também são conhecidos como setores "sensíveis à taxa de juros" devido à sua sensibilidade a alterações nas taxas de juros. Se as taxas de juros subirem, os preços das ações das empresas desses setores caem; por outro lado, se as taxas de juros caírem, os preços das ações dessas empresas aumentam. (Veja também Quais REITs pagam os maiores dividendos?)
Esse fenômeno é intuitivamente fácil de entender. Quando as taxas de juros estão subindo, uma empresa com uma alta carga de dívida verá seus custos de serviço da dívida aumentarem significativamente, pois precisará pagar uma quantidade maior de juros, o que terá um efeito adverso em sua lucratividade. Outro impacto é o efeito que as taxas de juros mais altas têm sobre os fluxos de caixa descontados. Simplificando, um fluxo de ganhos futuros de US $ 100 tem um valor presente menor quando descontado a uma taxa de 4% em vez de 3%.
Um exemplo
Considere um utilitário hipotético MegaPower Inc., que possui 100 milhões de ações em circulação. As ações estão sendo negociadas a US $ 50, dando à MegaPower uma capitalização de mercado de US $ 5 bilhões. A MegaPower também possui US $ 4 bilhões em dívidas de vários vencimentos - curto e longo prazo - com taxas de juros diferentes; a taxa de juros média ponderada sobre sua dívida é de 5%. A conta de juros anual da MegaPower é, portanto, de US $ 200 milhões. Além disso, a MegaPower paga um dividendo trimestral de US $ 0, 50 por ação, para um rendimento de dividendos de 4% (ou seja, (US $ 0, 50 x 4) / US $ 50 = 4%); isso significa que a empresa paga US $ 200 milhões anualmente como dividendos.
Digamos que a MegaPower obtenha um EBIT (lucro antes de juros e impostos) de US $ 550 milhões em um determinado ano. Supondo uma taxa de imposto de 35%, eis a aparência da sua taxa de pagamento de dividendos:
(em milhões de dólares)
EBIT $ 550, 0
Juros $ 200, 0
Lucros antes de impostos $ 350, 0
Imposto @ 35% $ 122, 5
Lucro líquido (A) $ 227, 5
EPS (a) $ 4, 55
Dividendos (B) $ 200, 0
DPS (b) $ 4, 00
Relação de pagamento
(A / B) ou (a / b) 87, 9%
Suponha que no ano seguinte, porque as taxas de juros tenham aumentado bastante, a MegaPower teve que rolar sua dívida vencida a taxas mais altas, resultando na taxa de juros média ponderada sobre sua dívida aumentando para 6%. Sua conta de juros anual é agora de US $ 240 milhões. Assumindo o mesmo nível de EBITDA, aqui está a taxa de pagamento de dividendos revisada:
(em milhões de dólares)
EBIT $ 550, 0
Juros $ 240, 0
Lucros antes de impostos $ 310, 0
Imposto @ 35% $ 108, 5
Lucro líquido (A) $ 201, 5
EPS (a) $ 4, 03
Dividendos (B) $ 200, 0
DPS (b) $ 4, 00
Relação de pagamento
(A / B) ou (a / b) 99, 3%
Se a MegaPower estiver sendo negociada a US $ 50 e ganhar US $ 4, 55 em EPS, a relação preço / lucro da ação seria de aproximadamente 11. Se continuar negociando na mesma proporção de P / E, mas agora ganha US $ 4, 03 em EPS - o que representa um declínio de ganhos de 11, 4% - as ações deveriam ser negociadas teoricamente a US $ 44, 33 (ou seja, US $ 4, 03 x 11). Embora essa seja uma explicação bastante simplista, na realidade, as ações cujos lucros devem cair ao longo do tempo podem ser negociadas a múltiplos P / E mais baixos no futuro, um fenômeno conhecido como compressão múltipla.
Efeito das mudanças nas taxas de juros sobre os pagadores de dividendos
Há duas razões principais pelas quais as mudanças nas taxas de juros afetam os pagadores de dividendos:
1. Impacto na lucratividade corporativa - Como visto na seção anterior, as mudanças nas taxas de juros podem afetar a lucratividade corporativa e restringir a capacidade de pagar dividendos, especialmente para empresas com dívidas em setores como serviços públicos. E se uma empresa pagadora de dividendos tiver pouca ou nenhuma dívida, exceto operações estrangeiras extensas? Nesse caso, a mera perspectiva de aumento das taxas de juros nos EUA - como, por exemplo, no primeiro semestre de 2015 - pode ter um impacto indireto na lucratividade por duas vias:
(a) Um dólar americano mais forte, que reduz a contribuição dos lucros no exterior e, portanto, afeta adversamente os resultados financeiros (consulte "Como um dólar forte afeta a economia"), e
(b) Preços mais baixos de commodities, devido à sua correlação negativa com o dólar, o que pode afetar significativamente a lucratividade dos produtores de commodities.
2. Concorrência de outras fontes de rendimento - Quando as taxas de juros aumentam, outras fontes de rendimento, como letras do Tesouro de curto prazo e certificados de depósito, começam a parecer mais atraentes para os investidores, principalmente se as ações encontrarem maior volatilidade. As ações também enfrentariam concorrência de títulos de mais longo prazo, cujos rendimentos aumentariam à medida que os preços dos títulos caíssem de acordo com o aumento das taxas de juros. Os investidores costumam comparar o rendimento de dividendos de um índice de referência como o S&P 500 com o rendimento do Tesouro de 10 anos dos EUA para avaliar a atração relativa de ações versus títulos. Em julho de 2015, o S&P 500 apresentava um dividend yield de cerca de 2%, em comparação com o yield do Tesouro de 10 anos de apenas 2, 19%. De fato, entre 2009 e 2015, houve momentos em que o rendimento do Tesouro de 10 anos caiu abaixo do rendimento de dividendos do S&P 500. Dado que as ações oferecem a perspectiva de valorização do capital, além de dividendos, os títulos oferecem concorrência muito limitada quando seus rendimentos estão perto de um recorde.
Algumas exceções
Existem algumas exceções notáveis à regra de que as mudanças nas taxas de juros afetam as ações com rendimentos acima da média.
Por exemplo, os bancos geralmente pagam dividendos consideráveis. No entanto, eles tendem a se sair bem quando as taxas de juros estão subindo, porque as taxas geralmente tendem mais quando a economia está indo bem. Os bancos são os principais atores na maioria das economias. Assim, à medida que a economia se fortalece e a curva de juros aumenta, suas margens de juros líquidas (a diferença entre as taxas de empréstimos e empréstimos) melhoram, o que tem um impacto positivo em sua lucratividade.
As empresas mais bem administradas também conseguem aumentar os dividendos, mesmo quando as taxas de juros estão subindo. A Standard & Poor's possui um índice de dividendos aristocratas que inclui empresas do S&P 500 que aumentam dividendos todos os anos nos últimos 25 anos consecutivos ou mais. Em julho de 2015, 52 empresas do S&P 500 haviam aumentado dividendos todos os anos de pelo menos 1990 a 2015, período que incluiu três fases distintas do aumento das taxas de juros. Esses aristocratas de dividendos incluem muitos nomes familiares, como 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co.. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) e Exxon Mobil Corp. (XOM).
A linha inferior
As mudanças nas taxas de juros afetam os preços das ações ricas em dividendos em setores sensíveis à taxa de juros, como empresas de serviços públicos, oleodutos, telecomunicações e REITs. Bancos e aristocratas de dividendos da Standard & Poor's são exceções a esta regra.
