| "Todos os dias, empresas e instituições se defrontam com os riscos inerentes a um mundo cada vez mais volátil. Para gerenciar esses riscos e promover o crescimento global, eles precisam de acesso, eficiência, transparência e segurança. O CME Group atende a essas necessidades por meio de produtos, serviços e tecnologia. que facilitam o gerenciamento de riscos e removem barreiras para ajudar as empresas em todo o mundo a avançar com confiança ".
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| "Simplesmente não sei onde está o dinheiro ou por que as contas não foram reconciliadas até o momento. Não sei quais contas não são reconciliadas ou se as contas não reconciliadas estavam ou não sujeitas às regras de segregação. Além disso, havia um número extraordinário de transações durante os últimos dias da MF Global, e não sei, por exemplo, se houve erros operacionais na MF Global ou em outro lugar, ou se bancos e contrapartes mantiveram fundos que deveriam ser devolvidos por justa causa a MF Global ".
- Depoimento de Jon Corzine perante o Comitê Agrícola da Câmara em 8 de dezembro de 2011 |
Em uma era de regulamentação intensificada que testemunhou um desenfreado banco e falência de mercado, fraude total e mais processos de abuso de informação privilegiada, alguém poderia pensar que a proteção dos fundos dos clientes seria um ponto discutível. Não foi. A história da MF Global, a corretora de futuros de commodities recentemente falida, é um exemplo revelador de um colapso com conseqüências infelizes. Para Jon Corzine, antigo presidente do Goldman Sachs e político de Nova Jersey, a ruína da MF Global marca a mais recente série de empreendimentos com boas intenções que deram errado.
Começos
Desmembrada do Man Financial Group em 2007, em uma oferta pública inicial (IPO) menos do que notável, em um momento em que começaram a ser sentidas perturbações nos mercados financeiros globais, a MF Global era uma corretora de commodities (comerciante de comissão de futuros, FCM) oferecendo serviços de compensação e execução. Tinha ambições de se tornar uma empresa de serviços financeiros da ordem de um Goldman Sachs ou JP Morgan. Assustada com a tendência a assumir riscos agressivos e até excessivos, parece justo que Jon Corzine venha a chefiar a empresa.
Uma infusão substancial de capital da JC Flowers ajudou a recuperar a empresa, mesmo que por pouco tempo. Ele mesmo entregue a operações arriscadas na Goldman Sachs, que ele liderou, Corzine montou uma equipe que compartilharia suas ambições para a MF Global, mas com poucos opositores na equipe de gerenciamento ou no conselho. Uma falha fatal no design de gerenciamento e uma aparente violação dos cânones do gerenciamento de riscos corporativos foi sua assunção do papel de CEO e principal trader - duas funções que devem permanecer separadas. O papel e as responsabilidades do diretor de risco (CRO) eram insuficientes.
Queda
A ruína da empresa resultou do que muitos estão chamando de recompra até o vencimento (RTM), segundo a qual a empresa financia seu balanço patrimonial publicando garantias a uma contraparte que concede crédito à empresa e depois reembolsando a contraparte quando a garantia - neste caso, dívida soberana denominada em euro - vence. Alguns, no entanto, discordam dessa interpretação da estratégia, chamando a transação da empresa de swap de retorno total, que é uma forma de gerenciamento de risco de crédito. Nesse cenário, a MF Global vendeu proteção aos compradores por muito tempo os ativos subjacentes - créditos soberanos da zona do euro - recebendo rendimentos e ganhos de capital deles. A MF Global vendeu seguros e risco de inadimplência de preço e crédito adquiridos dos ativos cada vez mais instáveis.
Como o vendedor que recebeu o retorno total do ativo de referência, a MF Global na verdade não possuía os ativos de referência, mas estava sujeito ao preço e risco de inadimplência em uma transação extrapatrimonial, sendo sinteticamente longos os ativos e seus riscos correspondentes. Uma desvantagem do swap de retorno total é que os ativos subjacentes devem ser facilmente negociáveis, ou seja, líquidos. Claramente, os soberanos europeus não cumpriram esse critério. Quem queria conduzir negócios com uma empresa sujeita ao aumento do risco de inadimplência e liquidez?
Essas circunstâncias acabaram destruindo a salvação da empresa pela Interactive Brokers na 11ª hora. A erupção de rebaixamentos de crédito não melhoraria exatamente a posição da empresa. Embora nenhum país da zona do euro tenha se tornado inadimplente, a percepção se tornou realidade, à medida que os credores da empresa emitiam chamadas de margem, temendo por sua própria segurança.
Em um esforço para cumprir suas obrigações, a MF Global admitiu acessar o que deveria ter sido fundos de clientes separados. Esta última ação parece constituir fraude, embora ninguém tenha sido acusado, ainda, de qualquer irregularidade criminal.
A linha inferior
O colapso da MF Global afetou não grandes instituições financeiras, mas clientes menores, como investidores individuais e clientes de pequenas empresas (agricultores, pecuaristas, consultores financeiros) que usavam commodities para diversificar portfólios e proteger riscos. James Giddens, o agente fiduciário, está tentando recuperar todos os fundos desviados dos clientes, dos quais aproximadamente dois terços foram devolvidos até o momento. Ao contrário de depósitos bancários ou contas de corretagem, as contas de futuros não têm paralelo com o seguro FDIC ou a cobertura SIPC. Por esse motivo, a segregação de contas é considerada sacrossanta.
Finalmente, pelo fato de aparentemente não haver efeito cascata sistêmico, a MF Global não parece ter sido grande demais para falir. As implicações para outras empresas de natureza semelhante não são insignificantes. Há rumores de design de um sistema de seguro para corretores de futuros ao longo de uma SIPC ou FDIC, pois a regulamentação existente parecia menos do que a tarefa de proteger os clientes. O boondoggle visitado na MF Global lança mais um pouco sobre a profissão de serviços financeiros e sua confiabilidade.
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