Índice
- Swaps de crédito padrão para nome único
- Tempo até o vencimento ou prazo do CDS
- Acionadores de eventos de crédito
- Liquidação física versus liquidação financeira
- O processo de liquidação do CDS evolui
- Leilões de inadimplência de crédito
- O Leilão Lehman Brothers
- O CDS "Big Bang"
- A linha inferior
Embora os credit default swaps (CDS) sejam basicamente apólices de seguro contra o padrão de um emissor de títulos, muitos investidores usaram esses títulos para observar um evento de crédito específico. As principais falências no outono de 2008 surpreenderam alguns investidores nesses contratos; afinal, um grande evento CDS não ocorria desde o Delphi em novembro de 2005.
Os eventos do outono de 2008 foram um teste dos sistemas que liquidam os credit default swaps. Este artigo explorará o que acontece com os titulares de CDS quando uma empresa experimenta um evento de crédito, com a falha do Lehman Brothers (LEHMQ) como exemplo.
Swaps de crédito padrão para nome único
Para entender o processo padrão de leilão de eventos de crédito, é útil ter um entendimento geral dos CDSs. Um CDS de nome único é um derivado no qual o instrumento subjacente é uma obrigação de referência ou um vínculo de um emissor ou entidade de referência específico.
Os swaps de inadimplência de crédito têm dois lados no comércio: um comprador de proteção e um vendedor de proteção. O comprador da proteção está assegurando contra a perda do principal em caso de inadimplência do emissor do título. Portanto, os swaps de inadimplência de crédito são estruturados para que, se a entidade de referência experimentar um evento de crédito, o comprador da proteção receba pagamento do vendedor da proteção. (Para saber mais, consulte: Swaps de crédito padrão ) .
Tempo até o vencimento ou prazo do CDS
O prazo - a quantidade de tempo restante no vencimento de um título de dívida - é importante em um swap de crédito, porque coordena o prazo restante do contrato com o vencimento do ativo subjacente. Um swap padrão de crédito adequadamente estruturado deve corresponder à maturidade entre contrato e ativo. Se houver uma incompatibilidade entre o prazo e a maturidade do ativo, a integração não é provável. Além disso, a coordenação entre os fluxos de caixa (e o cálculo subsequente do rendimento) só é possível quando o prazo e o vencimento do ativo estão vinculados.
No mercado interdealer, o prazo padrão dos swaps de crédito é de cinco anos. Isso também é chamado de prazo agendado, pois o evento de crédito causa um pagamento pelo vendedor protegido, o que significa que a troca será encerrada. Quando o prazo expira, o mesmo ocorre com os pagamentos no swap padrão.
Acionadores de eventos de crédito
No mundo do CDS, um evento de crédito é um gatilho que leva o comprador da proteção a rescindir e liquidar o contrato. Os eventos de crédito são acordados quando a negociação é realizada e faz parte do contrato. A maioria dos CDSs de nome único é negociada com os seguintes eventos de crédito como gatilhos: falência da entidade de referência, falta de pagamento, aceleração de obrigações, repúdio e moratória.
Liquidação física versus liquidação financeira
Quando ocorre um evento de crédito, a liquidação do contrato CDS pode ser física ou em dinheiro. No passado, os eventos de crédito eram liquidados por meio de liquidação física. Isso significa que os compradores de proteção realmente entregaram um vínculo ao vendedor de proteção por paridade. Isso funcionou bem se o titular do contrato CDS realmente mantinha o título subjacente.
Com o aumento da popularidade dos CDS, eles foram menos utilizados como ferramenta de hedge e mais como forma de apostar em determinados créditos. De fato, a quantidade de contratos de CDS superados supera os títulos de caixa em que se baseiam. Seria um pesadelo operacional se todos os compradores de proteção do CDS escolhessem liquidar fisicamente os títulos. Uma maneira mais eficiente de liquidar contratos de CDS precisava ser considerada.
Para esse fim, foi introduzida a liquidação financeira para liquidar com mais eficiência contratos CDS de nome único quando ocorreram eventos de crédito. A liquidação em dinheiro reflete melhor a intenção da maioria dos participantes no mercado de CDS de nome único, à medida que o instrumento passou de uma ferramenta de hedge para uma ferramenta de especulação ou visão de crédito.
O processo de liquidação do CDS evolui
À medida que os CDS evoluíram para uma ferramenta de negociação de crédito, o processo de liquidação padrão também precisou evoluir. O volume de contratos CDS redigidos é muito maior que o número de títulos físicos. Nesse ambiente, a liquidação financeira é superior à liquidação física.
Em um esforço para tornar a liquidação em dinheiro ainda mais transparente, foi desenvolvido o leilão de eventos de crédito. Os leilões de eventos de crédito estabelecem um preço para todos os participantes do mercado que optarem pela liquidação em dinheiro.
O leilão de eventos de crédito sob o protocolo global da International Swaps and Derivatives Association (ISDA) foi iniciado em 2005. Quando compradores e vendedores de proteção se submetem ao protocolo de uma determinada entidade falida, eles concordam formalmente em liquidar seus contratos de derivativos de crédito por meio de o processo de leilão. Para participar, eles devem enviar uma carta de adesão à ISDA por e-mail. Isso ocorre para todos os eventos de crédito.
Leilões de inadimplência de crédito
Compradores e vendedores de proteção que participam do leilão de eventos de crédito podem escolher entre liquidação em dinheiro e o que é efetivamente uma liquidação física. A liquidação física no processo de leilão significa que você liquida sua compra ou venda líquida, não todos os contratos. Isso é superior ao método anterior, pois reduz a quantidade de negociação de títulos necessária para liquidar todos os contratos.
Existem duas partes consecutivas no processo de leilão. A primeira etapa envolve solicitações de liquidação física e o processo do mercado de revendedores em que o ponto médio do mercado interno (IMM) é definido. Os revendedores fazem pedidos para a dívida da empresa que passou por um evento de crédito. A faixa de preços recebida é usada para calcular o IMM (para o cálculo exato usado, visite:
Além do IMM que está sendo definido, o mercado de revendedores é usado para determinar o tamanho e a direção do interesse em aberto (compra líquida ou venda líquida). O IMM é publicado para visualização e usado na segunda etapa do leilão.
Após a publicação do IMM, juntamente com o tamanho e a direção do interesse aberto, os participantes podem decidir se desejam enviar pedidos limitados para o leilão. Os pedidos de limite enviados são correspondidos aos pedidos de juros em aberto. Esta é a segunda etapa do processo.
O Leilão Lehman Brothers
O fracasso do Lehman Brothers em setembro de 2008 forneceu um verdadeiro teste dos procedimentos e sistemas desenvolvidos para liquidar derivativos de crédito. O leilão, que ocorreu em 10 de outubro de 2008, estabeleceu um preço de 8, 625 centavos de dólar pela dívida do Lehman Brothers. Foi estimado que entre US $ 6 bilhões e US $ 8 bilhões mudaram de mãos durante a liquidação em dinheiro do leilão do CDS. As recuperações para Fannie Mae e Freddie Mac (FRE) foram 91, 51 e 94, 00, respectivamente. (Para saber mais, leia: Como Fannie Mae e Freddie Mac foram salvos .)
As recuperações foram muito maiores para as empresas de financiamento hipotecário colocadas em tutela, já que o governo dos EUA apoiou a dívida dessas empresas.
O que significa o preço de 8.625 centavos? Isso significa que os vendedores de proteção no Lehman CDS teriam que pagar 91.375 centavos de dólar aos compradores de proteção para liquidar e rescindir os contratos por meio do processo de leilão de protocolo do Lehman.
Em outras palavras, se você tivesse títulos do Lehman Brothers e tivesse comprado proteção por meio de um contrato CDS, teria recebido 91.375 centavos de dólar por dólar. Isso compensaria suas perdas nos títulos em dinheiro que você possuía. Você esperaria receber o valor nominal, ou 100, quando vencessem, mas só receberia o valor de recuperação após a conclusão do processo de falência. Em vez disso, desde que você comprou a proteção com um contrato CDS, recebeu 91.375. (Para saber mais, leia: Estudo de caso: O colapso dos irmãos Lehman .)
O CDS "Big Bang"
Outras melhorias e padronização dos contratos de CDS continuam sendo feitas. Juntas, as várias mudanças implementadas foram chamadas de "Big Bang".
Em 2009, novos contratos de CDS começaram a ser negociados com um cupom fixo de 100 ou 500 pontos-base, com o pagamento antecipado diferindo com base no risco de crédito percebido pelo emissor do título subjacente.
Outra melhoria é tornar o processo de leilão uma parte padrão do novo contrato de CDS. Antes, o processo de leilão era voluntário e os investidores tinham que se inscrever para cada protocolo individualmente, aumentando os custos administrativos. Agora, os investidores precisam optar por não participar do protocolo se quiserem liquidar seus contratos fora do processo de leilão (usando uma lista pré-aprovada de obrigações a entregar).
A linha inferior
Todas as alterações nos contratos de CDS devem tornar os swaps de crédito com nome único mais populares e mais fáceis de negociar. Isso é representativo da evolução e maturidade de qualquer produto financeiro. (Para saber mais, consulte: Swaps de crédito padrão: uma introdução .)
