Os grandes investidores institucionais, como seguradoras e fundos de pensão, buscam cada vez mais estratégias de investimento de baixa volatilidade ou baixo volume que usam opções para limitar flutuações nos valores de suas carteiras. Os bancos de investimento e as corretoras que empacotam e vendem essas estratégias para investidores institucionais protegem suas próprias posições de uma maneira que tende a atenuar a volatilidade geral do mercado, conforme descrito em um relatório recente do The Wall Street Journal.
Nas fórmulas de precificação de opções, a letra grega gama indica a capacidade de resposta do preço de um contrato de opções às flutuações no preço do título subjacente. Os investidores em opções podem se envolver em cobertura gama, para limitar o risco associado a fortes movimentações de preço no título subjacente.
“Os concessionários que possuem gama longa são como um efeito de buraco negro, um ciclo de feedback negativo que reduz a volatilidade”, disse Kokou Agbo-Bloua, diretor global de estratégia e solução de fluxo, engenharia financeira da Societe Generale, ao Journal. Ele chama períodos prolongados de baixa volatilidade de "armadilha gama", uma vez que tendem a ser seguidos por grandes picos de volatilidade.
Importância para investidores
"Ir e voltar entre mercados que estão completamente mortos e mercados que são repentina e brevemente muito emocionantes", é como Benn Eiffert, co-fundador e diretor de investimentos (CIO) da QVR Advisors, uma empresa de consultoria de investimentos focada em estratégias relacionadas opções e volatilidade, descreveu a situação ao Journal.
As oscilações de preço nos contratos de opções tendem a ser mais amplas do que as variações nos preços de seus ativos subjacentes. Além disso, as oscilações do preço das opções geralmente ficam ainda mais amplas à medida que a data de vencimento do contrato se aproxima, ou quando o valor do ativo subjacente se aproxima do preço de exercício da opção ou do preço de exercício. Quanto mais amplo o balanço de preços no contrato de opções for comparado ao balanço de preços no ativo subjacente, maior será a gama.
Muitas estratégias de baixo volume limitam a exposição negativa com a venda de opções de venda que expiram em um mês ou menos, explica o Journal. Como essas opções são de curto prazo e geralmente têm preços de exercício próximos aos preços atuais de mercado, seu efeito geral é aumentar a gama no mercado.
Os investidores que usam estratégias baseadas em gama para reduzir a volatilidade de suas carteiras tendem a ter um desempenho superior durante as quedas de mercado, mesmo o período especialmente volátil no início de fevereiro de 2018. Naquela época, uma simples medida dessas estratégias, o índice CBOE S&P 500 PutWrite (PUT), um portfólio hipotético que vende opções de venda vinculadas ao Índice S&P 500 (SPX), superou o próprio S&P 500, observa o Journal.
Enquanto isso, os bancos de investimento e as corretoras que facilitam estratégias de baixo volume para investidores institucionais geralmente protegem o lado da transação ao assumir a posição oposta. O resultado é uma força compensatória que tende a atenuar o movimento diário de ações individuais e índices do mercado de ações.
"Se você tem uma boa estimativa da exposição gama dos revendedores, pode antecipar os fluxos de cobertura e se acumular de qualquer maneira", disse Charlie ao jornal Charlie McElligott, estrategista de ativos cruzados da Nomura em Nova York.
Olhando para o futuro
O efeito gama ou armadilha gama está tornando mais difícil determinar se os preços de mercado refletem completamente as notícias ou eventos atuais, como Helen Thomas, fundadora da Blonde Money, uma empresa de pesquisa sediada no Reino Unido, disse ao Journal. “O comportamento de hedge dos revendedores está criando bolsões de sensibilidade nos mercados”, disse ela, acrescentando: “Se Trump twittar algo sobre a China quando o S&P estiver em um nível, isso não importa. Mas se ele faz isso quando é, digamos, 20 pontos mais baixo, são estações de pânico. ”
