Índice
- Causas de ganhos negativos
- Técnicas de Avaliação
- Fluxos de caixa descontados (DCF)
- Valor da empresa em relação ao EBITDA
- Outros múltiplos
- Múltiplos específicos da indústria
- Duração da não lucratividade
- Não é para investimento conservador
- Avaliação corresponde ao risco-recompensa
- Como parte de um portfólio
- A linha inferior
Investir em empresas não lucrativas geralmente é uma proposta de alto risco e alta recompensa, mas que muitos investidores parecem dispostos a fazer. Para eles, a possibilidade de tropeçar em pequenas biotecnologias com um potencial medicamento de grande sucesso, ou um mineiro júnior que descobre uma grande descoberta mineral, significa que vale a pena correr o risco.
Enquanto centenas de empresas de capital aberto relatam perdas trimestre após trimestre, algumas delas podem alcançar grande sucesso e se tornar nomes familiares. O truque, é claro, é identificar quais dessas empresas conseguirão dar um salto para a lucratividade e o status de blue chip.
Causas de ganhos negativos
Ganhos negativos - ou perdas - podem ser causados por fatores temporários (a curto ou médio prazo) ou por dificuldades permanentes (a longo prazo).
Problemas temporários podem afetar apenas uma empresa - como uma grande interrupção nas principais instalações de produção - ou todo o setor, como empresas madeireiras durante o colapso imobiliário nos EUA em 2008.
Problemas a longo prazo podem ter a ver com mudanças fundamentais na demanda, devido a mudanças nas preferências do consumidor (como o dramático declínio do Blackberry em 2013 devido à popularidade dos smartphones Apple e Samsung) ou avanços tecnológicos que podem tornar obsoletos os produtos de uma empresa ou setor (como fabricantes de discos compactos no início dos anos 2000).
Os investidores costumam esperar uma recuperação de lucros em empresas com problemas temporários, mas podem perdoar menos questões de longo prazo. No primeiro caso, as avaliações para essas empresas dependerão da extensão dos problemas temporários e de quão prolongados eles podem ser. Neste último caso, a avaliação de fundo de uma empresa com um problema de longo prazo pode refletir a percepção dos investidores de que sua própria sobrevivência pode estar em risco.
As empresas em estágio inicial com ganhos negativos tendem a se agrupar em setores onde a recompensa potencial pode superar em muito o risco - como tecnologia, biotecnologia e mineração.
Técnicas de Avaliação
Como a relação preço / lucro (P / E) não pode ser usada para avaliar empresas não rentáveis, métodos alternativos precisam ser usados. Esses métodos podem ser diretos - como fluxo de caixa descontado (DCF) - ou avaliação relativa.
A avaliação relativa usa avaliações comparáveis (ou "comps") baseadas em múltiplos, como o valor da empresa em relação ao EBITDA e o preço de vendas. Esses métodos de avaliação são discutidos abaixo:
Fluxos de caixa descontados (DCF)
O DCF tenta essencialmente estimar o valor atual de uma empresa e suas ações projetando seu futuro fluxo de caixa livre (FCF) e "descontando" para o presente com uma taxa apropriada, como o custo médio ponderado de capital (WACC). Embora o DCF seja um método popular amplamente usado em empresas com ganhos negativos, o problema está na sua complexidade. Um investidor ou analista deve apresentar estimativas para (a) o fluxo de caixa livre da empresa no período previsto, (b) um valor terminal para contabilizar o fluxo de caixa além do período previsto e (c) a taxa de desconto. Uma pequena mudança nessas variáveis pode afetar significativamente o valor estimado de uma empresa e suas ações.
Por exemplo, suponha que uma empresa tenha um fluxo de caixa livre de US $ 20 milhões no presente ano. Você prevê que o FCF cresça 5% anualmente nos próximos cinco anos e atribua um valor terminal múltiplo de 10 ao seu ano FCF de US $ 25, 52 milhões. A uma taxa de desconto de 10%, o valor presente desses fluxos de caixa (incluindo o valor terminal de US $ 255, 25 milhões) é de US $ 245, 66 milhões. Se a empresa tiver 50 milhões de ações em circulação, cada ação valerá US $ 245, 66 milhões - 50 milhões de ações = US $ 4, 91 (para simplificar, assumimos que a empresa não tem dívidas em seu balanço).
Agora, vamos mudar o valor do terminal múltiplo para 8 e a taxa de desconto para 12%. Nesse caso, o valor presente dos fluxos de caixa é de US $ 198, 61 milhões e cada ação vale US $ 3, 97. Ajustar o valor do terminal e a taxa de desconto resultou em um preço da ação quase um dólar ou 20% menor que a estimativa inicial.
Valor da empresa em relação ao EBITDA
Nesse método, um múltiplo apropriado é aplicado ao EBITDA de uma empresa (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) para chegar a uma estimativa do valor da empresa (VE). O VE é uma medida do valor de uma empresa e, na sua forma mais simples, é igual ao patrimônio líquido mais a dívida menos o caixa. A vantagem de usar um método de avaliação comparável como este é que ele é muito mais simples (se não tão elegante) quanto o método DCF. As desvantagens são que não é tão rigoroso quanto o DCF, e deve-se tomar cuidado para incluir apenas comparáveis apropriados e relevantes. Além disso, não pode ser usado para empresas em estágio inicial que ainda estão muito longe de reportar o EBITDA.
Por exemplo, uma empresa pode registrar um EBITDA de US $ 30 milhões em um determinado ano. Uma análise de empresas comparáveis revela que elas estão sendo negociadas com um múltiplo médio de EV-EBITDA de 8. A aplicação desse múltiplo, portanto, dá à empresa um EV de US $ 240 milhões. Suponha que a empresa tenha US $ 30 milhões em dívidas, US $ 10 milhões em dinheiro e 50 milhões de ações em circulação. Seu valor patrimonial é, portanto, US $ 220 milhões ou US $ 4, 40 por ação.
Outros múltiplos
Outros múltiplos, como a relação preço / ação, ou preço / vendas, também são usados em muitos casos, especialmente nas empresas de tecnologia quando elas são abertas. O Twitter (TWTR), que foi aberto em novembro de 2013, tinha um preço de suas ações de IPO em US $ 26, ou 12, 4 vezes as vendas estimadas em 2014 de US $ 1, 14 bilhão. Em comparação, o Facebook (FB) foi negociado com um múltiplo de vendas de 11, 6 vezes e o LinkedIn (LNKD) foi negociado com um múltiplo de vendas de 12, 2 vezes.
Múltiplos específicos da indústria
São usados para avaliar empresas não lucrativas em um setor específico e são especialmente úteis na avaliação de empresas em estágio inicial. Por exemplo, no setor de biotecnologia, uma vez que são necessários muitos anos e vários testes para obter a aprovação do FDA, as empresas são avaliadas com base no local em que estão no processo de aprovação (ensaios clínicos de Fase I, ensaios de Fase II, etc.)), bem como a doença para a qual o tratamento está sendo desenvolvido. Assim, uma empresa com um único produto que está em fase III de testes como tratamento para diabetes será comparada com outras empresas similares para ter uma idéia de sua avaliação.
Duração da não lucratividade
Para uma empresa madura, um investidor em potencial deve determinar se a fase de lucro negativo é temporária ou se indica uma tendência duradoura e descendente nas fortunas da empresa. Se a empresa é uma entidade bem administrada em um setor cíclico como energia ou commodities, é provável que a fase não lucrativa seja apenas temporária e que a empresa volte ao preto no futuro.
Não é para investimento conservador
É preciso um salto de fé para colocar suas economias em uma empresa em estágio inicial que pode não ter lucros por anos. As chances de uma startup ser o próximo Google ou Facebook são muito menores do que as chances de um artista medíocre na melhor das hipóteses e um fracasso completo na pior. Investir em empresas em estágio inicial pode ser adequado para investidores com alta tolerância a riscos, mas fique longe se você for um investidor muito conservador.
Avaliação corresponde ao risco-recompensa
A avaliação da empresa deve justificar sua decisão de investimento. Se as ações parecerem supervalorizadas e houver um alto grau de incerteza sobre as perspectivas de seus negócios, pode ser um investimento altamente arriscado. O risco de investir em uma empresa não rentável também deve ser mais do que compensado pelo retorno potencial, o que significa uma chance de triplicar ou quadruplicar seu investimento inicial. Se houver um risco de perda de 100% do seu investimento, um retorno potencial de 50% da situação é dificilmente suficiente para justificar o risco.
Além disso, verifique se a equipe de gerenciamento tem credibilidade e habilidade para mudar a empresa (para uma entidade madura) ou supervisionar seu desenvolvimento durante a fase de crescimento para uma eventual lucratividade (para uma empresa em estágio inicial).
Como parte de um portfólio
Ao investir em empresas com resultados negativos, é altamente recomendável uma abordagem de portfólio, uma vez que o sucesso de uma única empresa no portfólio pode ser suficiente para compensar o fracasso de algumas outras participações. A advertência de não colocar todos os seus ovos em uma cesta é especialmente apropriada para investimentos especulativos.
A linha inferior
Investir em empresas com ganhos negativos é uma proposta de alto risco. No entanto, o uso de um método de avaliação apropriado, como DCF ou EV-EBITDA, e as salvaguardas do senso comum - como avaliar a recompensa de risco, avaliar a capacidade de gerenciamento e usar uma abordagem de portfólio - podem reduzir o risco de investir nessas empresas. e torná-lo um exercício gratificante.
