Opções: volatilidade implícita e spread do calendário

As estratégias de negociação de opções oferecem aos traders e investidores a oportunidade de lucrar de maneiras não disponíveis para aqueles que compram ou vendem apenas a descoberto o valor mobiliário subjacente. Uma dessas estratégias é conhecida como "propagação do calendário", às vezes chamada de "propagação do tempo". Quando inserido usando opções próximas ou à moeda, um spread de calendário permite que os traders lucrem se o título subjacente permanecer relativamente inalterado por um período de tempo. Isso também é chamado de estratégia "neutra".

Ao entrar em um spread de calendário, é importante considerar o nível antecipado atual e futuro de volatilidade implícita. Antes de discutir as implicações das mudanças na volatilidade implícita em um spread do calendário, vamos primeiro ver como o spread do calendário funciona e o que é exatamente a volatilidade implícita.

A propagação do calendário

A entrada em um spread de calendário envolve simplesmente a compra de uma opção de compra ou venda por um mês de vencimento mais distante, enquanto a venda simultânea de uma opção de compra ou venda por um mês de vencimento mais próximo. Em outras palavras, um trader venderia uma opção que expira em fevereiro e compraria simultaneamente uma opção que expira em março ou abril ou em algum outro mês futuro. Esse comércio normalmente gera dinheiro devido ao fato de que a opção vendida tem um valor theta mais alto do que a opção comprada, o que significa que passará por uma deterioração do tempo muito mais rapidamente do que a opção comprada.

No entanto, há outro fator que pode afetar profundamente esse comércio e que se relaciona à variável grega vega, que indica quanto valor uma opção irá ganhar ou perder devido a um aumento de 1% na volatilidade. Uma opção de longo prazo sempre terá um vega maior do que uma opção de curto prazo com o mesmo preço de exercício. Como resultado, com um spread de calendário, a opção adquirida sempre flutua mais amplamente no preço como resultado de alterações na volatilidade. Isso pode ter implicações profundas para uma propagação do calendário. Na Figura 1, vemos as curvas de risco para um spread de calendário "neutro" típico, que ganhará dinheiro enquanto o título subjacente permanecer dentro de uma faixa de preço específica.

Figura 1: Curvas de risco para um spread de calendário neutro

No nível atual de volatilidade implícita (de cerca de 36% para a opção vendida e 34% para a opção comprada), os preços de equilíbrio para esse comércio de exemplo são de $ 194 e $ 229. Em outras palavras, desde que o estoque subjacente esteja entre US $ 194 por ação e US $ 229 por ação no momento em que a opção de curto prazo expira (e assumindo que não haja alterações na volatilidade implícita), esse comércio mostrará lucro. Da mesma forma, exceto por mudanças na volatilidade, o potencial máximo de lucro para esse comércio é de US $ 661. Isso ocorrerá apenas se as ações fecharem exatamente ao preço de exercício de ambas as opções no fechamento da negociação no dia em que a opção vendida expirar.

O efeito das mudanças na volatilidade implícita

Agora, vamos considerar o efeito das mudanças nos níveis implícitos de volatilidade nesse exemplo de spread de calendário. Se os níveis de volatilidade aumentarem após a entrada na negociação, essas curvas de risco mudarão para terreno mais alto - e os pontos de equilíbrio aumentarão - como resultado do fato de a opção comprada aumentar em preço mais do que a opção vendida. Isso ocorre em função da volatilidade. Às vezes, esse fenômeno é chamado de "corrida pela volatilidade". Esse efeito pode ser visto na Figura 2 e supõe que a volatilidade implícita aumente 10%.

Figura 2: Curvas de risco para um spread de calendário se a volatilidade implícita for 10% maior

Após esse nível mais alto de volatilidade, os preços de equilíbrio são agora de US $ 185 e US $ 242 e o potencial máximo de lucro é de US $ 998. Isso se deve apenas ao fato de que o aumento da volatilidade implícita fez com que a opção de longo prazo comprada aumentasse mais do que o preço da opção de curto prazo vendida. Como resultado, faz sentido entrar em um spread de calendário quando a volatilidade implícita das opções no título subjacente se aproxima do limite mais baixo de seu próprio intervalo histórico. Isso permite que um comerciante entre no mercado a um custo menor e oferece potencial para maior lucro se a volatilidade aumentar posteriormente.

No outro extremo do espectro, o que os comerciantes também precisam conhecer é o potencial para algo conhecido como "queda da volatilidade". Isso ocorre quando a volatilidade implícita cai depois que a negociação é iniciada. Nesse caso, a opção comprada perde mais valor do que a opção vendida simplesmente devido ao seu maior vega. Uma queda por volatilidade força as curvas de risco a abaixar o terreno e diminui bastante a distância entre os dois pontos de equilíbrio, reduzindo assim a probabilidade de lucro no comércio. A outra notícia ruim é que a única defesa para o profissional nesse caso geralmente é sair do comércio, potencialmente com prejuízo. O impacto negativo de um declínio na volatilidade no potencial de lucro do nosso exemplo de comércio de spread de calendário aparece na Figura 3.

Figura 3: Curvas de risco para um spread de calendário se a volatilidade implícita for 10% menor

Após esse declínio na volatilidade implícita, a faixa de preço de equilíbrio para esse comércio diminuiu para a faixa de preço de US $ 203 a US $ 218, e o potencial máximo de lucro caiu para apenas US $ 334.

A Figura 4 resume os efeitos das mudanças na volatilidade implícita para esse comércio de exemplo.

Implícita Nível de Volatilidade	Mais baixo Preço de ponto de equilíbrio	Superior Empatar Preço	Lucro Alcance	Máximo $ Lucro
24%	203	218	15	$ 334
34%	194	229	35	$ 631
44%	185	242	57	$ 998