Uma empresa precisa de capital financeiro para operar seus negócios. Para a maioria das empresas, o capital financeiro é gerado através da emissão de títulos de dívida e da venda de ações ordinárias. A quantidade de dívida e patrimônio que compõe a estrutura de capital de uma empresa tem muitas implicações de risco e retorno. Portanto, a gerência corporativa deve usar um processo completo e prudente para estabelecer a estrutura de capital alvo da empresa. A estrutura de capital é como uma empresa financia suas operações e crescimento usando diferentes fontes de fundos.
Uso empírico da alavancagem financeira
Alavancagem financeira é a extensão em que títulos de renda fixa e ações preferenciais são usados na estrutura de capital da empresa. A alavancagem financeira tem valor devido ao escudo de imposto sobre juros concedido pela lei de imposto de renda das empresas nos EUA. O uso da alavancagem financeira também tem valor quando os ativos comprados com o capital da dívida ganham mais do que o custo da dívida que foi usada para financiá-los. Em ambas as circunstâncias, o uso de alavancagem financeira aumenta os lucros da empresa. Dito isto, se a empresa não tiver receita tributável suficiente para proteger, ou se seus lucros operacionais estiverem abaixo de um valor crítico, a alavancagem financeira reduzirá o valor do patrimônio e, assim, o valor da empresa.
Dada a importância da estrutura de capital de uma empresa, o primeiro passo no processo de tomada de decisão sobre capital é para a administração de uma empresa decidir quanto capital externo será necessário para aumentar o capital para operar seus negócios. Uma vez determinado esse valor, a administração precisa examinar os mercados financeiros para determinar os termos em que a empresa pode obter capital. Essa etapa é crucial para o processo, pois o ambiente de mercado pode reduzir a capacidade da empresa de emitir títulos de dívida ou ações ordinárias a um nível ou custo atraente. Dito isto, uma vez que essas perguntas tenham sido respondidas, a administração de uma empresa pode elaborar a política de estrutura de capital apropriada e construir um pacote de instrumentos financeiros que precisam ser vendidos aos investidores. Seguindo esse processo sistemático, a decisão de financiamento da administração deve ser implementada de acordo com seu plano estratégico de longo prazo e como ela deseja expandir a empresa ao longo do tempo.
O uso da alavancagem financeira varia muito de acordo com a indústria e o setor de negócios. Existem muitos setores da indústria nos quais as empresas operam com um alto grau de alavancagem financeira. Lojas de varejo, companhias aéreas, supermercados, empresas de serviços públicos e instituições bancárias são exemplos clássicos. Infelizmente, o uso excessivo de alavancagem financeira por muitas empresas nesses setores desempenhou um papel primordial ao forçar muitas delas a declarar falência no Capítulo 11. Exemplos incluem RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) e Midwest Generation (2012). Além disso, o uso excessivo de alavancagem financeira foi o principal culpado que levou à crise financeira nos Estados Unidos entre 2007 e 2009. O fim do Lehman Brothers (2008) e várias outras instituições financeiras altamente alavancadas são os principais exemplos das ramificações negativas associadas com o uso de estruturas de capital altamente alavancadas.
Alavancagem Financeira na Estrutura de Capital Corporativo
Visão geral do teorema de Modigliani e Miller sobre a estrutura de capital corporativo
O estudo da estrutura ideal de capital de uma empresa remonta a 1958, quando Franco Modigliani e Merton Miller publicaram seu trabalho vencedor do Prêmio Nobel "O Custo do Capital, Finanças Corporativas e a Teoria do Investimento". Como premissa importante de seu trabalho, Modigliani e Miller ilustraram que sob condições em que o imposto de renda corporativo e os custos de socorro não estão presentes no ambiente de negócios, o uso da alavancagem financeira não afeta o valor da empresa. Essa visão, conhecida como teorema da proposição de irrelevância, é uma das peças mais importantes da teoria acadêmica já publicada.
Infelizmente, o Teorema da Irrelevância, como a maioria das obras vencedoras do Prêmio Nobel de Economia, requer algumas suposições impraticáveis que precisam ser aceitas para aplicar a teoria em um ambiente do mundo real. Em reconhecimento a esse problema, Modigliani e Miller expandiram seu teorema da Proposição de Irrelevância para incluir o impacto do imposto de renda corporativo e o impacto potencial do custo de socorro, com o objetivo de determinar a estrutura de capital ideal para uma empresa. Seu trabalho revisado, conhecido universalmente como Teoria do trade-off da estrutura de capital, defende que a estrutura ideal de capital de uma empresa deve ser o equilíbrio prudente entre os benefícios fiscais associados ao uso do capital de dívida e os custos associados ao potencial de falência para a empresa. Hoje, a premissa da teoria do trade-off é a base que o gerenciamento corporativo deve usar para determinar a estrutura de capital ideal para uma empresa.
Impacto da alavancagem financeira no desempenho
Talvez a melhor maneira de ilustrar o impacto positivo da alavancagem financeira no desempenho financeiro de uma empresa seja fornecendo um exemplo simples. O retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) é um fundamental popular usado para medir a rentabilidade de um negócio, pois compara o lucro que uma empresa gera em um ano fiscal com o dinheiro investido pelos acionistas. Afinal, o objetivo de todas as empresas é maximizar a riqueza dos acionistas, e o ROE é a métrica do retorno do investimento dos acionistas.
Na tabela abaixo, foi gerada uma demonstração do resultado para a empresa ABC, assumindo uma estrutura de capital que consiste em 100% do capital social. O capital captado foi de US $ 50 milhões. Como apenas foi emitido patrimônio para aumentar esse valor, o valor total do patrimônio também é de US $ 50 milhões. Sob esse tipo de estrutura, o ROE da empresa deve cair entre 15, 6 e 23, 4%, dependendo do nível de lucro antes de impostos da empresa.
Em comparação, quando a estrutura de capital da empresa ABC é reprojetada para consistir em 50% do capital da dívida e 50% do capital social, o ROE da empresa aumenta dramaticamente para uma faixa que varia entre 27, 3 e 42, 9%.
Como você pode ver na tabela abaixo, a alavancagem financeira pode ser usada para fazer com que o desempenho de uma empresa pareça dramaticamente melhor do que o que pode ser alcançado, baseando-se apenas no uso de financiamento por capital próprio.
Como o gerenciamento da maioria das empresas depende muito do ROE para medir o desempenho, é vital entender os componentes do ROE para entender melhor o que a métrica transmite.
Uma metodologia popular para calcular o ROE é a utilização do modelo DuPont. Na sua forma mais simplista, o Modelo DuPont estabelece uma relação quantitativa entre lucro líquido e patrimônio líquido, onde um múltiplo maior reflete um desempenho mais forte. No entanto, o modelo DuPont também expande o cálculo geral do ROE para incluir três de suas partes. Essas partes incluem a margem de lucro da empresa, rotatividade de ativos e multiplicador de ações. Por conseguinte, esta fórmula expandida da DuPont para ROE é a seguinte:
O que outras pessoas estão dizendo Retorno sobre o patrimônio líquido = EquityNet Income = SalesNet Income × AtivosSales × EquityAssets
Com base nessa equação, o Modelo DuPont ilustra que o ROE de uma empresa só pode ser aprimorado aumentando a lucratividade da empresa, aumentando sua eficiência operacional ou aumentando sua alavancagem financeira.
Mensuração do risco de alavancagem financeira
A administração corporativa tende a medir a alavancagem financeira usando índices de solvência de curto prazo. Como o nome indica, esses índices são usados para medir a capacidade da empresa de cumprir suas obrigações de curto prazo. Duas das razões de solvência de curto prazo mais utilizadas são a razão atual e a relação ácido-teste. Ambos os índices comparam o ativo circulante da empresa com o passivo circulante. Entretanto, embora o índice atual forneça uma métrica agregada de risco, o índice ácido-teste fornece uma melhor avaliação da composição dos ativos circulantes da empresa com o objetivo de cumprir suas obrigações de passivo circulante, uma vez que exclui o estoque do ativo circulante.
Os índices de capitalização também são usados para medir a alavancagem financeira. Embora muitos índices de capitalização sejam usados no setor, duas das métricas mais populares são a relação dívida / capitalização de longo prazo e a relação dívida total / capitalização. O uso desses índices também é muito importante para medir a alavancagem financeira. No entanto, é fácil distorcer esses índices se a administração arrendar os ativos da empresa sem capitalizar o valor dos ativos no balanço da empresa. Além disso, em um ambiente de mercado em que as taxas de empréstimos de curto prazo são baixas, a administração pode optar por usar a dívida de curto prazo para financiar suas necessidades de capital de curto e longo prazo. Portanto, métricas de capitalização de curto prazo também precisam ser usadas para conduzir uma análise de risco completa.
Os índices de cobertura também são usados para medir a alavancagem financeira. A taxa de cobertura de juros, também conhecida como taxa de juros e juros, é talvez a métrica de risco mais conhecida. O índice de cobertura de juros é muito importante porque indica a capacidade de uma empresa ter receita operacional antes de impostos suficiente para cobrir o custo de sua carga financeira. O índice de fundos de operações para dívida total e o índice de fluxo de caixa operacional livre e dívida total também são métricas de risco importantes que são usadas pela administração corporativa.
Fatores considerados no processo de tomada de decisão da estrutura de capital
Muitos fatores quantitativos e qualitativos precisam ser levados em consideração ao estabelecer a estrutura de capital de uma empresa. Primeiro, do ponto de vista de vendas, uma empresa que exibe atividade de vendas alta e relativamente estável está em uma posição melhor para utilizar alavancagem financeira, em comparação com uma empresa que possui vendas mais baixas e mais voláteis.
Segundo, em termos de risco comercial, uma empresa com menor alavancagem operacional tende a conseguir mais alavancagem financeira do que uma empresa com alto grau de alavancagem operacional.
Terceiro, em termos de crescimento, as empresas que crescem mais rapidamente tendem a depender mais fortemente do uso de alavancagem financeira, porque esses tipos de empresas tendem a precisar de mais capital à sua disposição do que suas contrapartes de crescimento lento.
Quarto, do ponto de vista dos impostos, uma empresa que está em um escalão mais alto tende a utilizar mais dívidas para tirar proveito dos benefícios do escudo de impostos sobre juros.
Em quinto lugar, uma empresa menos lucrativa tende a usar mais alavancagem financeira, porque uma empresa menos lucrativa normalmente não está em uma posição suficientemente forte para financiar suas operações de negócios com fundos gerados internamente.
A decisão da estrutura de capital também pode ser resolvida observando-se uma série de fatores internos e externos. Primeiro, do ponto de vista da administração, as empresas administradas por líderes agressivos tendem a usar mais alavancagem financeira. A esse respeito, seu objetivo de usar alavancagem financeira não é apenas aumentar o desempenho da empresa, mas também ajudar a garantir seu controle da empresa.
Segundo, quando os tempos são bons, o capital pode ser aumentado emitindo ações ou títulos. No entanto, quando os tempos são ruins, os fornecedores de capital geralmente preferem uma posição segura, o que, por sua vez, coloca mais ênfase no uso de capital de dívida. Com isso em mente, a administração tende a estruturar a composição de capital da empresa de maneira a fornecer flexibilidade para aumentar o capital futuro em um ambiente de mercado em constante mudança.
A linha inferior
Em essência, a administração corporativa utiliza alavancagem financeira principalmente para aumentar o lucro por ação da empresa e o retorno sobre o patrimônio líquido. No entanto, com essas vantagens, aumenta a variabilidade dos ganhos e o potencial para um aumento no custo de dificuldades financeiras, talvez até a falência. Com isso em mente, o gerenciamento de uma empresa deve levar em consideração o risco comercial da empresa, a posição tributária da empresa, a flexibilidade financeira da estrutura de capital da empresa e o grau de agressividade gerencial da empresa ao determinar a estrutura de capital ideal.
