O investimento internacional realmente oferece diversificação para um investidor norte-americano? Certamente, há informações suficientes disponíveis para o público investidor para sugerir isso, e os investidores institucionais estão presentes há mais de 20 anos. A premissa de investir em ativos internacionais é tipicamente orientada pelos benefícios que a diversificação oferece a um investidor norte-americano. Observando as correlações de longo prazo entre ativos fora dos EUA e ativos nos EUA, é óbvio que a teoria se aplica, pois adicionar ativos com baixa correlação a qualquer portfólio pode reduzir o risco geral. Embora isso pareça ser geralmente aceito na teoria dos investimentos, uma avaliação mais aprofundada fornece algumas evidências convincentes de que esse nem sempre é o caso - especialmente no curto prazo e durante períodos de mudanças drásticas nos mercados globais.
Mercados Internacionais
Observando os mercados fora dos EUA, existem duas categorias distintas para ações e títulos: mercados desenvolvidos e emergentes. Os mercados emergentes são então divididos em subcategorias. Embora existam algumas variações na forma como essas classificações são decididas, uma boa fonte para suas origens foi definida pelo Financial Times e pela London Stock Exchange (FTSE).
Os países desenvolvidos, na classificação do FTSE de setembro de 2008, são: Austrália, Áustria, Bélgica, Canadá, Dinamarca, Finlândia, França, Alemanha, Grécia, Hong Kong, Irlanda, Israel, Itália, Japão, Luxemburgo, Holanda, Nova Zelândia, Noruega, Portugal, Cingapura, Coréia do Sul, Espanha, Suécia, Suíça, Reino Unido e Estados Unidos.
Os mercados desenvolvidos são geralmente considerados maiores e mais estabelecidos e são considerados investimentos menos arriscados. Os demais países são divididos em mercados emergentes e subcategorizados como mercados emergentes avançados, secundários e de fronteira, com níveis variados de tamanho, produto interno bruto (PIB), liquidez e populações. Eles incluem países como Brasil, Vietnã e Índia. Esses mercados são considerados menos líquidos, menos desenvolvidos e de maior risco. Como os mercados de ações, existem mercados de títulos em alguns, mas não em todos esses países. Eles são dominados por questões relacionadas ao governo, pois os títulos corporativos são emitidos com muito menos frequência fora dos EUA.
Os benefícios do investimento internacional
Existem dois grandes benefícios em adicionar classes de ativos internacionais a um portfólio de investimentos nos EUA: o potencial de aumentar o retorno total e o potencial de diversificar o portfólio total. O potencial para aumentar o retorno total é evidente porque as ações dos EUA apresentam desempenho inferior ao dos mercados internacionais na maioria dos períodos.
Figura 1: Os retornos regionais são cíclicos: desempenho das ações dos EUA vs. internacional.
A Figura 1 mostra como as ações internacionais superaram as ações dos EUA ao longo de vários períodos de tempo. Embora essa tendência tenha revertido ou mudado de direção durante os movimentos do mercado, a diferença a longo prazo é óbvia.
Isso nos leva ao segundo conceito de diversificação: adicionar ativos correlacionados baixos para reduzir o risco geral.
Figura 2: Correlação rotativa de três anos dos retornos mensais: estoques nos EUA e no exterior.
A Figura 2 representa a correlação de longo prazo de ativos fora dos EUA com ativos dos EUA. Embora as evidências sejam claras, a maioria das pessoas que pratica o conceito de diversificação com ativos internacionais provavelmente não está ciente das recentes mudanças na correlação. A construção de um portfólio combinando ativos internacionais e norte-americanos produz historicamente padrões de retorno semelhantes a um risco menor, conforme definido pelo desvio padrão. Historicamente, a adição de apenas 10% em ativos não norte-americanos a um portfólio com sede nos EUA pode reduzir o desvio padrão do portfólio total em 0, 7-1, 1% ao longo de um período de cinco anos. À primeira vista, isso pode não ser considerado substancial, mas quando visto por longos períodos de tempo, existem evidências convincentes que sugerem um compromisso de longo prazo com ativos fora dos EUA.
A desvantagem do investimento internacional
Muitos leitores podem querer parar por aqui ou cobrir os olhos e permanecer com a estratégia que já possuem. Parece bom, faz sentido e funcionou no passado, então por que continuar lendo? A resposta está no lado direito da Figura 2 e as mudanças na correlação ao longo do tempo. Yesim Tokat, Ph.D., analista do grupo de Aconselhamento e Pesquisa de Investimentos da Vanguard, escreveu um artigo intitulado "Investimento em ações internacionais da perspectiva européia: expectativas de longo prazo e partidas de curto prazo" (outubro de 2004). Sua pesquisa questiona os benefícios percebidos da diversificação com investimentos internacionais.
A segmentação por períodos curtos e tendências recentes é um argumento decente para excluir esses ativos, a menos que eles estejam adicionando retornos mais altos sem um aumento significativo no risco. Essa pesquisa pode ser facilmente escolhida criticando o foco de curto prazo dos prazos.
O que é realmente interessante nessa pesquisa é que, durante os mercados em baixa, os investimentos internacionais produziram retornos mais altos e falharam em reduzir a volatilidade. Durante os mercados em alta, o investimento internacional aumentou a diversificação, em vez de gerar retornos mais altos, como visto na Figura 3.
Figura 3: Desempenho anualizado das ações internacionais nos mercados de baixa e alta da Europa. Nota: Todos os retornos são em euros sintéticos
Isso está diretamente relacionado ao aumento da correlação de classes de ativos, mas não nos diz necessariamente o porquê. As teorias são variadas e a maioria refere-se à globalização e integração dos mercados internacionais.
Conclusão
A teoria moderna do portfólio definiu estratégias de investimento para instituições e indivíduos desde que foi apresentada pela primeira vez. A construção de um portfólio de ativos fora dos EUA, principalmente nos mercados de ações desenvolvidos, aumentou o retorno total e diminuiu a volatilidade. Houve, no entanto, uma tendência de maior correlação entre os mercados americano e não americano. Esse aumento na correlação colocou o conceito de diversificação em questão. Pesquisas focadas em curtos períodos de tempo e mercados de alta e baixa têm causado uma fenda na armadura. Pode-se argumentar que curtos períodos de tempo só existem por enquanto e as tendências históricas prevalecerão. É importante observar o aumento das correlações, que pode ser devido à globalização e integração como uma tendência de longo prazo. Se continuar, o histórico pode ter que ser reescrito.
