Em junho, o Blackstone Group LP O CEO da BX, Stephen Schwarzman, escreveu um artigo no Wall Street Journal sobre o potencial da regulamentação excessiva contribuindo para, se não causando, a próxima crise financeira. O argumento abrangente de Schwarzman é que as reformas feitas após a última crise financeira são tão rigorosas que promoverão condições conducentes a uma nova crise baseada na falta de liquidez do mercado.
Embora cada instituição seja indubitavelmente mais segura devido a restrições de capital impostas pela Dodd-Frank, isso cria um mercado mais ilíquido em geral. A falta de liquidez será especialmente potente no mercado de títulos, onde todos os títulos não são marcados a mercado e muitos títulos não possuem um suprimento constante de compradores e vendedores.
Reformas Bancárias e Dodd-Frank
Como resultado da crise financeira de 2008 e da recessão subsequente, o abuso desenfreado no setor financeiro entrou em cena. Portanto, não é de surpreender que todo o sistema bancário tenha sido submetido a um escrutínio, regulamentação e restrições muito mais elevados. A Lei de Reforma e Defesa do Consumidor de Dodd-Frank Wall Street foi aprovada em 2010 para reduzir o risco de outra recessão decorrente de colapsos bancários e para proteger os consumidores das consequências de abusos financeiros. Os principais objetivos da Dodd-Frank eram aumentar a responsabilidade e a transparência no sistema financeiro, acabar com os resgates do governo financiados pelos contribuintes, limitar o risco das práticas de serviços financeiros e impedir que as instituições se tornassem "grandes demais para falir".
Algumas das regulamentações adotadas pela Dodd-Frank incluem maior monitoramento das instituições financeiras, requisitos mais rígidos de reserva e maior ênfase na liquidez. Uma nova organização, o Consumer Financial Protection Bureau, foi criada com o único objetivo de acompanhar os empréstimos hipotecários, especialmente o mercado hipotecário subprime, que foi a causa subjacente da catástrofe de 2008.
Os requisitos mais elevados de reserva nos termos da Dodd-Frank significam que os bancos devem manter uma porcentagem mais alta de seus ativos em dinheiro, o que diminui a quantia que eles podem manter em títulos negociáveis. Com efeito, isso limita o papel de criação de mercado que os bancos tradicionalmente assumem. A liquidez sofre como resultado e, embora isso possa não ser um problema em mercados de grande volume, pode ser especialmente doloroso em alguns mercados de dívida. Isso poderia levar a um pequeno recuo intradiário rapidamente se transformando em uma queda do mercado de títulos em grande escala.
Emissão de liquidez
O mercado de títulos é muito maior que o mercado de ações, e uma alta de títulos de 30 anos tem muitos investidores e instituições investidos fortemente na classe de ativos. Além disso, estudos demonstraram que os investidores em títulos são mais sensíveis ao fraco desempenho, uma vez que a classe de ativos é geralmente vista como tendo menor risco do que as ações. Assim, os investidores em títulos tendem a se retirar rapidamente dos mercados quando os preços caem, e uma venda relativamente pequena pode se transformar em uma queda descomunal no mercado.
De acordo com um relatório do Deutsche Bank, os estoques bancários de títulos corporativos caíram 90% desde 2001. Com os bancos incapazes de desempenhar o papel de formador de mercado, isso significa que os possíveis compradores terão mais dificuldade em encontrar vendedores contrários, mas, mais importante, os prospectivos os vendedores acharão mais difícil encontrar compradores contrários. Schwarzman afirma que os requisitos de capital significarão que não há válvula de segurança para capturar os preços em queda rapidamente, uma tarefa normalmente realizada pelos revendedores nos bancos. Isso forçará as contrações do mercado que posteriormente induzirão demissões, diminuirão as receitas tributárias e colocarão maior estresse nas famílias de classe média.
Imagine quando o Federal Reserve finalmente anuncia um aumento nas taxas, os investidores lutam para vender seus títulos desvalorizados, mas não há compradores pelo preço de saída. Os investidores serão forçados a fazer um corte de cabelo para vendê-los, e outros investidores que perceberem um aumento nos spreads de compra e venda também se apressarão em vender seus investimentos em renda fixa. Essa é uma possibilidade especialmente em mercados menos líquidos - como títulos corporativos, de alto rendimento e municipais - onde o grande número de títulos exclusivos, além de um maior risco de crédito, significa que há menos compradores e vendedores para cada título. Sem os bancos atuando como formadores de mercado e comprando esses títulos, os investidores sairão do mercado, causando vendas adicionais de incêndio e uma desvalorização maciça de todos os títulos de renda fixa. (Para saber mais, consulte Como funciona o preço do mercado de títulos .)
A partir daí, a bola continua, e um mercado de renda fixa contratado esmagará não apenas a economia, mas também a capacidade das empresas de levantar capital. A próxima coisa que você sabe, como as empresas não podem se expandir, elas procurarão cortar custos e empregos e, de repente, a próxima recessão está sobre nós. (Para saber mais, consulte Noções básicas sobre risco de liquidez .)
Impacto nas pequenas empresas
Embora os bancos de maior destaque sejam os principais responsáveis pela extensão excessiva do crédito e a conseqüente quebra em 2008, os bancos comunitários são mais afetados pelo Dodd-Frank, apesar de não terem participado da recessão. Esses bancos, que sofreram um declínio de 41% entre 2007 e 2013, normalmente trabalham com pequenos empresários e agricultores locais. Em uma crise de crédito, esses proprietários terão dificuldade em encontrar fontes adicionais de crédito, já que os bancos tentam atender aos requisitos de reserva da Dodd-Frank. Enquanto empresas maiores podem emitir ações, sacar reservas em dinheiro ou tomar empréstimos de subsidiárias, essa não é uma opção para a maioria das lojas especializadas. Essas empresas não terão escolha a não ser fechar a loja ou demitir funcionários. Como frequentemente parece ser o caso, aqueles que são os menos culpados ficam com a ponta curta do bastão.
A linha inferior
Schwarzman certamente não foi a única figura notável a trazer à tona o problema de liquidez. Outros, como o ex-secretário do Tesouro, Larry Summers, o renomado ativista Carl Icahn e o CEO do JPMorgan Chase & Co. (JPM), Jamie Dimon, também expressaram suas preocupações à mídia. Se seus medos forem confirmados e a falta de liquidez causar outro colapso financeiro, desta vez a maior parte da culpa estará no Capitólio, em vez de nos banqueiros. As autoridades reguladoras não devem ver o setor financeiro apenas através das lentes da última crise - uma perspectiva perigosamente míope pode causar problemas a todos nós.
No final, Schwarzman não está criticando as reformas bancárias que criaram requisitos de capital mais fortes e um sistema financeiro mais estável. Em vez disso, ele especula que a próxima crise, exceto qualquer mudança na legislação, será ironicamente causada por reformas implementadas para nos proteger das circunstâncias que causaram a última. Felizmente, aumentar a conscientização em torno do problema é o primeiro passo para criar um equilíbrio saudável entre a liquidez do mercado e os requisitos de reserva que manterão o motor funcionando como nos últimos seis anos.
