Quanto de gerenciamento ativo está sendo feito pelo seu gerente de fundos mútuos? O compartilhamento ativo pode lhe dar a resposta.
Na literatura financeira, existem inúmeras citações de estudos que mostram que o administrador médio de fundos mútuos apresenta desempenho abaixo do índice de referência após as taxas. Em 2006, Martijn Cremers e Antti Petajisto, da Escola de Administração de Yale, introduziram o Active Share, um novo método para determinar a extensão do gerenciamento ativo empregado por gestores de fundos mútuos e uma ferramenta para encontrar quem tem desempenho superior.
A pesquisa por trás do compartilhamento ativo
A participação ativa é uma medida da porcentagem de participações acionárias no portfólio de um gerente que difere do índice de referência. Os pesquisadores concluem que os gerentes com alta participação ativa superam seus índices de referência e a participação ativa prevê significativamente o desempenho do fundo.
Examinando 2.650 fundos de 1980 a 2003, Cremers e Petajisto encontraram os fundos ativos de mais alta classificação, aqueles com uma participação ativa de 80% ou mais, superaram seus índices de referência em 2 a 2, 71% antes das taxas e em 1, 49-1, 59% depois das taxas.
O compartilhamento ativo também é útil na identificação de indexadores de armário - gerentes que afirmam estar ativos, mas cujas carteiras são muito semelhantes ao portfólio de benchmark. A identificação de indexadores de armário é extremamente importante porque as taxas ativas de gerenciamento podem ser um obstáculo significativo ao desempenho superior do índice para qualquer pessoa que possua um portfólio semelhante ao seu benchmark.
O estudo de Yale também encontrou fundos tendendo a baixa participação ativa. O estudo declara que o percentual de ativos sob gestão (AUM) com participação ativa inferior a 60% aumentou de 1, 5% em 1980 para 40, 7% em 2003. Correspondentemente, o percentual de ativos de fundos com participação ativa superior a 80% diminuiu, de 58% em 1980 a 28% em 2003.
Essa mudança nem tudo é explicada pelo crescimento dos fundos de índices. Em 1980, havia muito poucos fundos não indexados com Participação Ativa inferior a 60%. Em 2003, os fundos com Participação Ativa abaixo de 60% haviam aumentado para 20% e 30% dos ativos sob gestão. Os autores também descobriram que o compartilhamento ativo e o desempenho em excesso são maiores entre os fundos com menos ativos sob gestão.
Medindo a atividade de gerenciamento ativo
A medição tradicional da extensão da gestão ativa empregada por um fundo mútuo depende de métodos que comparam os retornos históricos de um fundo aos do seu índice de referência. Um desses métodos, rastreando a volatilidade dos erros, mede o desvio padrão da diferença entre os retornos de um gerente e os retornos do índice.
A alta volatilidade dos erros de rastreamento indica um alto grau de gerenciamento ativo. A lógica por trás da medição é que a composição dos estoques individuais no portfólio será refletida no padrão dos retornos. Se os retornos do portfólio divergirem dos retornos do índice significativamente ao longo do tempo, a composição do portfólio deve ser significativamente diferente do índice.
Embora o rastreamento da volatilidade dos erros faça sentido e seja fácil de calcular, ele deduz apenas o que o gerente está fazendo no portfólio e, na verdade, não analisa as participações subjacentes.
Por outro lado, o compartilhamento ativo é encontrado através da análise dos ativos reais do portfólio de um gerente e da comparação desses ativos com o índice de referência. Ao avaliar o gerenciamento ativo dessa maneira, os investidores podem entender melhor o que exatamente um gerente está fazendo para impulsionar o desempenho, em vez de tirar conclusões dos retornos observados.
Calculando atividade
A Ação Ativa é calculada considerando a soma do valor absoluto das diferenças de peso de cada participação na carteira do gerente e o peso de cada participação no índice de referência e dividindo por dois.
O que outras pessoas estão dizendo Compartilhamento ativo = 21 i = 1∑N ∣wfund, i - windex, i ∣
Como um exemplo simples, suponha que um índice de referência inclua apenas uma ação. Se um gerente decide que gosta das ações, mas quer investir apenas metade do portfólio nessas ações e metade em outras ações, o compartilhamento ativo será de 50%.
O que outras pessoas estão dizendo Compartilhamento ativo = 21 (∣100% −50% ∣ + ∣0% −50% ∣) = 50%
O número de ações ativas neste exemplo está dizendo essencialmente que 50% do portfólio do gerente difere do índice de referência.
Precauções
Embora os dados revelados no estudo Active Share sejam intrigantes, os investidores devem ser cautelosos ao tentar aplicar as descobertas. Os melhores resultados alcançados pelos altos gerentes de ações ativas mencionados anteriormente são uma média do grupo. Seria errado que os investidores interpretassem os resultados de uma maneira que os levasse a concluir que todos os gerentes com carteiras altas de ações ativas superariam seus valores de referência. Os dados indicam apenas que o desempenho médio desse grupo de gerentes foi melhor que o desempenho médio de gerentes com baixo compartilhamento ativo.
Obviamente, é provável que um número de gerentes com portfólios de ações ativas altas tenha apresentado desempenho inferior aos seus benchmarks, enquanto outros tiveram desempenho superior. Os investidores que confiam apenas no Active Share como um indicador de desempenho melhor do que o mercado ainda podem escolher um gerente que tenha desempenho abaixo do valor de referência.
Embora as informações relacionadas ao compartilhamento ativo possam ser atraentes, os resultados são de pouca utilidade, a menos que sejam persistentes. Cremers e Petajisto encontram persistência significativa nas altas habilidades dos gerentes de ações ativas para continuar a fornecer retornos excedentes em relação a um índice de referência.
A linha inferior
Com base nos resultados do estudo de Cremers e Petajisto, o Active Share é outra ferramenta a ser adicionada à caixa de ferramentas de um investidor para avaliação de possíveis investimentos em fundos mútuos.
