Depois que a deflação se instala, pode levar décadas para que uma economia se solte das garras - o Japão ainda está tentando sair de uma espiral deflacionária chamada Décadas Perdidas, que começou em 1990. Mas o que os bancos centrais podem fazer para combater os perigosos e efeitos devastadores da deflação? Nos últimos anos, os bancos centrais de todo o mundo usaram medidas extremas e ferramentas inovadoras para combater a deflação em suas economias. Abaixo, discutimos como os bancos centrais combatem a deflação.
Os efeitos da deflação
Deflação é definida como um declínio amplo e sustentado nos níveis de preços em uma economia ao longo de um período. A deflação é o oposto da inflação e também é diferente da desinflação, que representa um período em que a taxa de inflação é positiva, mas está caindo.
Breves períodos de preços mais baixos, como em um ambiente desinflacionário, não são ruins para a economia. Pagar menos por bens e serviços deixa os consumidores com mais dinheiro sobrando para despesas discricionárias, o que deve impulsionar a economia. Em um período de inflação em declínio, o banco central provavelmente não será "hawkish" (em outras palavras, pronto para aumentar agressivamente as taxas de juros) sobre a política monetária, o que também estimularia a economia.
Mas a deflação é diferente. O maior problema criado pela deflação é que leva os consumidores a adiar o consumo de itens caros, como eletrodomésticos, carros e casas. Afinal, a possibilidade de os preços subirem é um grande motivador para a compra de itens caros (e é por isso que as vendas e outros descontos temporários são tão eficazes).
Nos Estados Unidos, os gastos do consumidor representam 70% da economia, e os economistas consideram um dos motores mais confiáveis da economia global. Imagine o impacto negativo se os consumidores adiarem os gastos porque acham que os produtos podem ser mais baratos no próximo ano.
Uma vez que os gastos do consumidor começam a desacelerar, isso causa um efeito cascata no setor corporativo, que começa a adiar ou reduzir as despesas de capital - gastos em propriedades, construção, equipamentos, novos projetos e investimentos. As empresas também podem começar a reduzir o tamanho para manter a lucratividade. Isso cria um círculo vicioso, com as demissões corporativas comprometendo os gastos dos consumidores, o que, por sua vez, leva a mais demissões e aumento do desemprego. Essa contração nos gastos corporativos e dos consumidores pode desencadear uma recessão e, no pior dos casos, uma depressão total.
Outro efeito extremamente negativo da deflação é o seu impacto no ônus da dívida. Enquanto a inflação diminui o valor real (ou seja, ajustado pela inflação) da dívida, a deflação aumenta o peso da dívida real. Um aumento no peso da dívida durante uma recessão aumenta as inadimplências e as falências de famílias e empresas endividadas.
Preocupações recentes com a deflação
Nos últimos 25 anos, as preocupações com a deflação aumentaram após grandes crises financeiras e / ou o estouro de bolhas de ativos, como a crise asiática de 1997, o "acidente de tecnologia" de 2000 a 2002 e a Grande Recessão de 2008 a 2009. Essas preocupações assumiram o centro do palco nos últimos anos por causa da experiência do Japão após a explosão de sua bolha de ativos no início dos anos 90.
Para combater o aumento de 50% do iene japonês na década de 1980 e a recessão resultante em 1986, o Japão embarcou em um programa de estímulo monetário e fiscal. Isso causou uma enorme bolha de ativos, pois os estoques japoneses e os preços das terras urbanas triplicaram na segunda metade da década de 1980. A bolha estourou em 1990, quando o índice Nikkei perdeu um terço de seu valor em um ano, iniciando uma queda que durou até outubro de 2008 e derrubando o Nikkei em 80% em relação ao pico de dezembro de 1989. À medida que a deflação se intensificava, a economia japonesa - que havia sido uma das que mais crescia no mundo entre as décadas de 1960 e 1980 - diminuiu drasticamente. O crescimento real do PIB foi em média de apenas 1, 1% ao ano a partir de 1990. Em 2013, o PIB nominal do Japão estava aproximadamente 6% abaixo do nível de meados da década de 90.
A Grande Recessão de 2008 a 2009 provocou temores de um período semelhante de deflação prolongada nos Estados Unidos e em outros lugares por causa do colapso catastrófico nos preços de uma ampla gama de ativos - ações, títulos lastreados em hipotecas, imóveis e mercadorias. O sistema financeiro global também foi perturbado pela insolvência de vários grandes bancos e instituições financeiras nos Estados Unidos e na Europa, exemplificado pela falência do Lehman Brothers em setembro de 2008 (Para saber mais, leia: Estudo de Caso - O Colapso da Irmãos Lehman ). Havia uma preocupação generalizada de que dezenas de bancos e instituições financeiras fracassariam em um efeito dominó, levando ao colapso do sistema financeiro, à quebra da confiança do consumidor e à deflação total.
Como o Federal Reserve lutou contra a deflação
O presidente Ben Bernanke, do Federal Reserve, já havia adquirido o apelido de "Helicopter Ben". Em um discurso de 2002, ele referenciou a famosa linha do economista Milton Friedman de que a deflação poderia ser combatida com a retirada de dinheiro de um helicóptero. Embora Bernanke não tenha que recorrer à queda de helicóptero, o Federal Reserve usou alguns dos mesmos métodos descritos em seu discurso de 2002 a partir de 2008 para combater a pior recessão desde a década de 1930.
Em dezembro de 2008, o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC, órgão de política monetária do Federal Reserve) reduziu a taxa alvo de fundos federais essencialmente para zero. A taxa de fundos federais é o instrumento convencional de política monetária do Federal Reserve, mas com essa taxa agora no "limite inferior zero" - assim chamado porque as taxas de juros nominais não podem ficar abaixo de zero - o Federal Reserve teve que recorrer a políticas monetárias não convencionais para facilitar as condições de crédito e estimular a economia.
O Federal Reserve se voltou para dois tipos principais de ferramentas de política monetária não convencionais: (1) orientação política direta e (2) compras de ativos em larga escala (mais conhecidas como quantitative easing (QE)).
O Federal Reserve introduziu orientações explícitas sobre políticas na declaração do FOMC de agosto de 2011 para influenciar as taxas de juros de longo prazo e as condições do mercado financeiro. O Fed afirmou que esperava que as condições econômicas garantissem níveis excepcionalmente baixos para a taxa de fundos federais pelo menos até meados de 2013. Essa orientação levou a uma queda nos rendimentos do Tesouro, à medida que os investidores se acostumaram com o fato de o Fed atrasar o aumento das taxas pelos próximos dois anos. Posteriormente, o Fed estendeu sua orientação para o futuro duas vezes em 2012, com uma recuperação morna que o levou a abrir o horizonte para manter as taxas baixas.
Mas é a flexibilização quantitativa que ganhou as manchetes e se tornou sinônimo das políticas de dinheiro fácil do Fed. O QE envolve essencialmente a criação de dinheiro novo por um banco central para comprar títulos dos bancos do país e injetar liquidez na economia e reduzir as taxas de juros de longo prazo. Isso repercute em outras taxas de juros em toda a economia, e o amplo declínio nas taxas de juros estimula a demanda por empréstimos de consumidores e empresas. Os bancos podem atender a essa maior demanda por empréstimos por causa dos fundos que receberam do banco central em troca de suas participações em títulos.
O cronograma do programa de QE do Fed foi o seguinte:
- Entre dezembro de 2008 e agosto de 2010, o Federal Reserve comprou US $ 1, 75 trilhão em títulos, incluindo US $ 1, 25 trilhão em títulos lastreados em hipotecas emitidos por agências governamentais como Fannie Mae e Freddie Mac, US $ 200 bilhões em dívidas de agências e US $ 300 bilhões em títulos do Tesouro de longo prazo. Essa iniciativa posteriormente ficou conhecida como QE1. Em novembro de 2010, o Fed anunciou o QE2, em que compraria outros US $ 600 bilhões em títulos do Tesouro de longo prazo a um ritmo de US $ 75 bilhões por mês. Em setembro de 2012, o Fed lançou o QE3, inicialmente comprando hipotecas. títulos garantidos a um ritmo de US $ 40 bilhões por mês. O Fed expandiu o programa em janeiro de 2013, comprando US $ 45 bilhões em títulos do Tesouro de longo prazo por mês, para um compromisso total de compra mensal de US $ 85 bilhões. Em dezembro de 2013, o Fed anunciou que reduziria o ritmo das compras de ativos em etapas medidas e concluiu as compras em outubro de 2014.
Como outros bancos centrais combateram a deflação
Outros bancos centrais também recorreram a políticas monetárias não convencionais para estimular suas economias e evitar a deflação.
Em dezembro de 2012, o primeiro-ministro japonês Shinzo Abe lançou uma estrutura política ambiciosa para acabar com a deflação e revitalizar a economia. Chamado “Abenomics”, o programa possui três elementos principais: (1) flexibilização monetária, (2) política fiscal flexível e (3) reformas estruturais. Em abril de 2013, o Banco do Japão anunciou um programa recorde de QE. O banco central anunciou que compraria títulos do governo japonês e dobraria a base monetária para 270 trilhões de ienes até o final de 2014, com o objetivo de acabar com a deflação e alcançar uma inflação de 2% até 2015. O objetivo político de reduzir o déficit fiscal pela metade até 2015 a partir de 2010 6, 6% do PIB e alcançar um superávit em 2020 começaram com um aumento do imposto sobre vendas do Japão de 5% para 8% em abril de 2014. O elemento de reformas estruturais exigiu medidas ousadas para compensar os efeitos do envelhecimento da população, como permitir que estrangeiros trabalho e empregando mulheres e trabalhadores mais velhos.
Em janeiro de 2015, o Banco Central Europeu (BCE) embarcou em sua própria versão do QE, comprometendo-se a comprar pelo menos 1, 1 trilhão de euros de títulos a um ritmo mensal de 60 bilhões de euros até setembro de 2016. O BCE lançou seu programa de QE por seis anos depois do Federal Reserve, em uma tentativa de apoiar a frágil recuperação na Europa e evitar a deflação. Sua iniciativa sem precedentes de reduzir a taxa de empréstimos de referência abaixo de 0% no final de 2014 teve um sucesso limitado.
Embora o BCE tenha sido o primeiro grande banco central a experimentar taxas de juros negativas, vários bancos centrais na Europa, incluindo Suécia, Dinamarca e Suíça, empurraram suas taxas de juros abaixo do limite zero. Quais serão as consequências de tais medidas não convencionais?
Consequências intencionais e não intencionais
A torrente de caixa no sistema financeiro global como resultado de programas de QE e outras medidas não convencionais valeu a pena para o mercado de ações. A capitalização de mercado global excedeu US $ 70 trilhões pela primeira vez em abril de 2015, representando um aumento de 175% em relação ao nível mínimo de US $ 25, 5 trilhões em março de 2009. O S&P 500 triplicou nesse período, enquanto atualmente muitos índices de ações na Europa e Ásia elevações de tempo.
Mas o impacto na economia real é menos claro. Segundo a Reuters, relatando estimativas do Escritório de Orçamento do Congresso, o crescimento econômico dos EUA desacelerará em 2019 para menos de 3% citado pelo governo Trump à medida que o efeito do estímulo fiscal desaparecer. Enquanto isso, as medidas concertadas para combater a deflação globalmente tiveram algumas consequências estranhas:
- Os balanços dos bancos centrais estão inchados : as compras de ativos em grande escala pelo Federal Reserve, pelo Banco do Japão e pelo BCE estão aumentando seus balanços para níveis recordes. O balanço do Fed passou de menos de US $ 870 bilhões em agosto de 2007 para mais de US $ 4 trilhões em outubro de 2018. A redução desses balanços do banco central pode ter consequências negativas no futuro. O controle de qualidade pode levar a uma guerra secreta de moedas : os programas de controle de qualidade levaram à queda das principais moedas em relação ao dólar. Com a maioria das nações esgotando quase todas as opções para estimular o crescimento, a depreciação da moeda pode ser a única ferramenta que resta para impulsionar o crescimento econômico, o que pode levar a uma guerra cambial encoberta. (Para saber mais, leia: " O que é uma guerra cambial e como ela funciona? "). Os rendimentos dos títulos europeus ficaram negativos : atualmente, mais de um quarto da dívida pública emitida pelos governos europeus tem rendimentos negativos. Isso pode ser resultado do programa de compra de títulos do BCE, mas também pode estar sinalizando uma forte desaceleração econômica no futuro.
A linha inferior
As medidas tomadas pelos bancos centrais parecem estar vencendo a batalha contra a deflação, mas é muito cedo para saber se eles venceram a guerra. Um medo tácito é que os bancos centrais possam ter gasto a maior parte, se não toda a sua munição, em combater a deflação. Se esse for o caso nos próximos anos, a deflação pode ser extremamente difícil de vencer.
