Ajustado por opção - OEA vs. Spread de volatilidade zero - Spread de Z: uma visão geral
Tanto o ajuste da opção (OEA) quanto o spread de volatilidade zero (spread Z) são úteis para calcular o valor de um título. Em geral, um spread representa a diferença entre as duas medições. A OEA e o spread Z ajudam os investidores a comparar o rendimento de duas ofertas diferentes de renda fixa que possuem opções incorporadas. Opções incorporadas são provisões incluídas em alguns títulos de renda fixa que permitem ao investidor ou ao emissor executar ações específicas, como a devolução da emissão.
Como exemplo, os títulos lastreados em hipotecas (MBS) geralmente possuem opções incorporadas devido ao risco de pagamento antecipado associado às hipotecas subjacentes. Dessa forma, a opção incorporada pode ter um impacto significativo nos fluxos de caixa futuros e no valor presente do MBS.
Um spread ajustado por opção compara o rendimento ou o retorno de um produto de renda fixa com a taxa de retorno livre de risco do investimento. A taxa livre de risco é teórica e mostra o valor de um investimento com todas as dinâmicas de risco possíveis removidas. A maioria dos analistas usa tesourarias dos EUA como base do retorno sem risco.
O spread de volatilidade zero fornece ao analista uma maneira de avaliar o preço de um título. É o spread consistente - ou diferença - entre o valor atual do fluxo de caixa e a curva de juros à taxa do Tesouro dos EUA. A propagação em Z também é conhecida como propagação estática devido ao recurso consistente.
O spread nominal é o tipo mais básico de conceito de spread. Ele mede a diferença nos pontos de base entre um instrumento de dívida do Tesouro dos EUA sem risco e um instrumento que não é do Tesouro. Essa diferença de spread é medida em pontos-base. O spread nominal apenas fornece a medida em um ponto ao longo da curva de juros do Tesouro, o que é uma limitação significativa.
Propagação ajustada por opção
Diferentemente do cálculo do spread Z, o spread ajustado às opções leva em consideração como a opção incorporada em um título pode alterar os fluxos de caixa futuros e o valor geral do título. Essas opções incluídas podem incluir permitir ao emissor recuperar a dívida antecipadamente ou ao investidor converter o título em ações subjacentes da empresa ou exigir resgate antecipado.
O custo da opção embutida é calculado como a diferença entre o spread ajustado pela opção à taxa de juros esperada do mercado e o spread Z. Os cálculos básicos para os dois spreads são semelhantes. No entanto, o spread ajustado às opções descontará o valor do título devido a quaisquer opções incluídas na emissão. Esse cálculo permite que um investidor determine se o preço listado de um título de renda fixa vale a pena devido aos riscos associados às opções adicionadas.
A OEA ajusta o spread Z para incluir o valor da opção incorporada. É, portanto, um modelo de precificação dinâmico altamente dependente do modelo que está sendo usado. Além disso, permite a comparação usando a taxa de juros de mercado e a possibilidade de o título ser chamado antecipadamente - conhecido como risco de pagamento antecipado.
O spread ajustado pelas opções considera os dados históricos como a variabilidade das taxas de juros e pré-pagamento. Os cálculos desses fatores são complexos, pois tentam modelar mudanças futuras nas taxas de juros, o comportamento de pré-pagamento dos tomadores de empréstimos e a probabilidade de resgate antecipado. Métodos de modelagem estatística mais avançados, como a análise de Monte Carlo, são frequentemente usados para prever probabilidades de pré-pagamento.
Z-Spread
O spread de volatilidade zero fornece a diferença em pontos base ao longo de toda a curva de juros do Tesouro. O spread Z é a medida uniforme que compara o preço do título igual ao seu valor atual de fluxo de caixa em relação a cada ponto de vencimento da curva de juros do Tesouro. Portanto, o fluxo de caixa do título é descontado contra a taxa à vista da curva do Tesouro. O cálculo complexo inclui pegar a taxa à vista em um determinado ponto da curva e adicionar o spread-z a esse número. No entanto, o spread Z não inclui o valor das opções incorporadas em seu cálculo, o que pode impactar o valor presente do título.
Os títulos lastreados em hipotecas geralmente incluem opções incorporadas, pois há um risco significativo de pré-pagamento. É mais provável que os tomadores de hipoteca refinanciam suas hipotecas se as taxas de juros caírem. A opção embutida significa que os fluxos de caixa futuros são alteráveis pelo emissor, uma vez que o título pode ser exigido. O emissor pode usar a opção incorporada se as taxas de juros caírem. A chamada permite que o emissor pague a dívida em aberto, pague e reemitenha a uma taxa de juros mais baixa. Ao ser capaz de reemitir a dívida a uma taxa de juros mais baixa, o emissor pode reduzir o custo de capital.
Os investidores em títulos com opções incorporadas, portanto, assumem mais riscos. Se o título for chamado, o investidor provavelmente será forçado a reinvestir em outros títulos com taxas de juros mais baixas. Títulos com opções de compra incorporadas geralmente pagam um prêmio de rendimento sobre títulos com termos semelhantes. Assim, o spread ajustado às opções é útil para entender o valor presente dos títulos de dívida com opções de compra incorporadas.
Principais Takeaways
- O spread ajustado à opção (OEA) considera como a opção embutida de um título pode alterar os fluxos de caixa futuros e o valor geral do título. O spread ajustado pela opção ajusta o spread Z para incluir o valor da opção embutida. O spread com volatilidade zero (spread Z) fornece a diferença em pontos base ao longo de toda a curva de juros do Tesouro. O analista usará o OAS e o spread Z para comparar títulos de dívida por valor.
