O petróleo é uma mercadoria incrivelmente importante, e os investidores estão continuamente procurando métodos para prever o preço futuro desses recursos não renováveis. Em 1931, Harold Hotelling escreveu um artigo intitulado "A economia dos recursos inesgotáveis", que sugere que os depósitos de recursos inesgotáveis deveriam ser vistos como um ativo, como qualquer outro investimento gerador de renda. Ele escreveu que, como os recursos não-renováveis devem competir com outros ativos lá, existe uma maneira sistemática de prever seus preços futuros.
À medida que a oferta mundial de petróleo diminui, os defensores da teoria sugerem que há uma lógica crescente na avaliação das idéias de Hotelling sobre os preços futuros do petróleo. exploraremos a teoria de Hotelling e suas críticas para ver se há algo que os investidores hoje possam usar quando tentarem prever os preços do petróleo. (Para informações detalhadas sobre a parte "não" deste recurso não renovável, consulte Pico do petróleo: problemas e possibilidades ).
A teoria Apesar das grandes implicações da teoria de Hotelling, a hipótese é relativamente simples. Ele propõe que, supondo que os mercados sejam eficientes e que os proprietários de recursos não renováveis sejam motivados pelo lucro, eles produzirão apenas uma oferta limitada de seu produto se produzir mais do que títulos ou instrumentos remunerados. Embora a volatilidade do mercado no curto prazo ainda seja uma função das forças de oferta e demanda no curto prazo, segundo Hotelling, os preços no longo prazo devem aumentar ano após ano à taxa de juros vigente. Se os preços do petróleo, levando em consideração o custo de produção e armazenamento, não subissem à taxa de juros vigente, não haveria restrições à oferta. Se os proprietários acreditassem que os preços futuros do petróleo não acompanhariam as taxas de juros, seria melhor vender o máximo possível por dinheiro e depois comprar títulos.
Por outro lado, se as expectativas fossem de que os preços aumentariam mais rapidamente do que a taxa vigente, seria melhor manter o petróleo no solo. Mas como o petróleo continua a ser produzido e não há evidências de grandes estoques, a suposição deve ser que os preços do petróleo aumentem à taxa de juros vigente. Essa teoria deve valer para todos os recursos esgotáveis e levar a uma situação em que o aumento dos preços leva à redução gradual nos níveis de demanda e produção até que não haja oferta e o recurso seja completamente consumido. (Para saber mais, leia O que é eficiência de mercado? )
Considerando a quantidade de suporte publicado para essa teoria, é surpreendente que as evidências empíricas e os preços históricos do petróleo não suportem o modelo. O petróleo é produzido desde meados de 1800 e, desde então, os preços permanecem estáveis na maior parte do tempo (com exceção de um período no final da década de 1970 e no início da década de 1980). Não foi até 2000 que os preços do petróleo começaram a aumentar mais do que a taxa de juros e a trajetória gradual e previsível descrita por Hotelling.
Outra situação curiosa que contradiz o modelo é o movimento dos preços dos futuros do petróleo. A dinâmica nos mercados futuros de petróleo levou a períodos em que os preços futuros estavam abaixo dos preços à vista. Esse evento, conhecido como forte atraso, sugere que os preços futuros esperados em termos reais estavam caindo e não estavam aumentando pela taxa vigente. Ao discutir preços futuros, é preciso considerar também que eles incluem um componente de risco e a expectativa de volatilidade dos preços à vista. Embora aqueles que se opõem à teoria forneçam muitas razões para o modelo falhar em discuti-las todas, há algumas que merecem destaque e fornecem algumas dicas sobre a falha do modelo e outras que podem apoiar o porquê dele se manter no futuro. (Para descobrir o que move o petróleo e por quê, leia O que determina os preços do petróleo? E torne-se um detetive de petróleo e gás ).
Na próxima seção, examinaremos algumas das críticas e problemas comuns da teoria de Hotelling.
Críticas Embora a teoria de Hotelling tenha muitos seguidores, geralmente falha em se sustentar historicamente. Os opositores da teoria têm várias razões para descartar seus preceitos, sugerindo que o impacto de fontes alternativas de energia e outros fatores de mercado relacionados à energia fazem com que o modelo falhe. Usando o petróleo como exemplo, pode-se considerar as posições de apoio e contrárias para decidir se esse teorema é viável para prever o valor de mercadorias não renováveis futuras.
- Custos de produção - Um fato que a oposição usa para contradizer o modelo é que não leva em consideração as mudanças nos custos de produção devido ao custo de extração, mudança tecnológica ou visão de mercado sobre as limitações de oferta. A teoria pressupõe que o custo marginal de produção aumenta independentemente do estoque produzido, o que significa que ele não leva em consideração o efeito cumulativo do petróleo já produzido. Os produtores de petróleo sugeriram que o custo de produção, especificamente os custos de extração, aumenta, pois os poços são perfurados mais profundamente para alcançar um suprimento cada vez menor. Níveis de qualidade - Outro fato desconsiderado é que o petróleo, assim como outros recursos, varia em qualidade. A experiência do mundo real sugere que as classes menos caras são produzidas primeiro, mais uma vez levando ao aumento dos custos de extração com a redução da oferta de estoque. Nos dois casos, o custo e o preço futuro do recurso não seguiriam um caminho gradual e previsível. Avanços tecnológicos - Uma tendência que não é levada em consideração é a taxa de mudança tecnológica e seu efeito nos custos e preços de produção. Também não leva em consideração o advento de novas fontes de energia renovável, o custo de produção e os preços e o efeito sobre os recursos não renováveis. A inovação e o progresso tecnológico devem melhorar a capacidade de extração dos produtores e diminuir os custos e preços de extração ao longo do tempo. O progresso tecnológico na produção de energia solar, eólica e outros substitutos do petróleo também afetará os preços se eles reduzirem significativamente a demanda ou fornecerem esses recursos de maneira lucrativa e competitiva aos derivados de petróleo.
Outra teoria sugere que os preços futuros do petróleo podem ser calculados em função dos custos de produção dos substitutos. Tomemos a energia solar, por exemplo: se assumirmos que um barril de petróleo é igual a 5, 8 milhões de BTUs de energia (equivalente a 1.700 quilowatt-hora de eletricidade) e a energia solar pode ser produzida a um preço entre 30 centavos e 50 centavos por quilowatt-hora (kWh), os compradores de energia poderiam substituir o petróleo pela energia solar a um preço equivalente de barril entre 510 e 850 dólares (1.700 x 0, 3 e 1.700 x 0, 5). A idéia aqui é que os preços do petróleo continuarão subindo até que o preço do petróleo e outros substitutos atinjam o equilíbrio de preços, quando o suprimento de petróleo se esgotará e os usuários mudarão para a fonte de energia alternativa. Essa hipótese também pressupõe preços crescentes, mas não necessariamente espera que sejam graduais ou previsíveis.
Apoio, suporte
Uma explicação para as críticas e os problemas da teoria de Hotelling é que é apenas desde o início deste século que o mercado vê o petróleo como um recurso esgotável. Durante o período em que os preços do petróleo permaneceram estáveis, novas fontes de petróleo foram sendo descobertas tão rapidamente quanto foram consumidas. O mercado reagiu como se essa tendência continuasse - como se não houvesse uma oferta limitada de petróleo. O rápido aumento de preço observado desde 2000 pode não inferir uma "bolha" de preços, mas um efeito de preço devido à transição, à medida que o mercado mudou sua visão do petróleo de renovável para não-renovável.
Em conjunto com essa transição, estão as estimativas científicas altamente divulgadas de quando as reservas de petróleo acabarão. Mesmo com os avanços na localização e estimativa da oferta, ainda há discordâncias significativas nos círculos científicos sobre quando esse evento do dia do juízo final ocorrerá. Os defensores da teoria de Hotelling advogariam que, à medida que os preços se ajustam à transição e aumentam as preocupações com a escassez de petróleo, os preços começarão a aumentar à taxa de juros vigente e seguirão o caminho previsto. (Descubra como investir e proteger seus investimentos neste setor escorregadio no Peak Oil: o que fazer quando os poços secam .)
Implicações É claro que as reservas de petróleo devem ser consideradas um ativo e que seu valor e a decisão de extraí-las devem considerar investimentos competitivos. Ainda não se sabe se eles aumentarão à taxa de juros vigente. Há, no entanto, uma indicação de que, à medida que o mercado continua se preocupando com a escassez de petróleo, a teoria de Hotelling pode fornecer aos investidores informações sobre os preços futuros do petróleo. Independentemente do campo em que se encontra, a teoria merece uma revisão adicional e deve fazer parte de um conjunto de modelos analíticos, à medida que o mercado continua buscando a previsão definitiva dos preços futuros do petróleo.
Antes de entrar neste setor quente, consulte o setor de petróleo e gás .
