Os traders, especialmente os de alta frequência, podem tirar proveito de erros de preços no mercado, mesmo que essas ineficiências durem apenas alguns minutos ou segundos. O preço incorreto pode ocorrer entre dois títulos semelhantes, como dois ETFs S&P 500, ou dentro de um único título, onde o valor de negociação difere do valor do ativo líquido (NAV). Os participantes do mercado podem explorar os dois tipos de ineficiências por meio de arbitragem. Tirar proveito das oportunidades de arbitragem geralmente envolve a compra de um ativo quando este é subestimado ou negociado com desconto e a venda de um ativo superestimado ou negociado com um prêmio.
Os fundos negociados em bolsa, ou ETFs, são um desses ativos que podem ser arbitrados. ETFs são títulos que rastreiam um índice, mercadoria, título ou cesta de ativos como um fundo de índice, semelhante a fundos mútuos. Mas, diferentemente dos fundos mútuos, os ETFs são negociados como uma ação em uma bolsa de valores. Portanto, ao longo do dia, os preços dos ETFs flutuam à medida que os traders compram e vendem ações. Essas operações fornecem liquidez em ETFs e transparência de preço. Ainda, eles também sujeitam os ETFs a preços intradiários, pois o valor de negociação pode se desviar, mesmo que ligeiramente, do valor do ativo líquido subjacente. Os comerciantes podem então aproveitar essas oportunidades.
Arbitragem da ETF: criação e resgate
A arbitragem da ETF pode ocorrer de duas maneiras diferentes. A maneira mais comum é através do mecanismo de criação e resgate. Quando um emissor de ETF deseja criar um novo ETF ou vender mais ações de um ETF existente, ele entra em contato com um participante autorizado (AP), uma grande instituição financeira que é criadora de mercado ou especialista. O trabalho da AP é comprar valores mobiliários em proporções equivalentes para imitar o índice que a empresa ETF está tentando imitar e fornecer esses valores à empresa ETF. Em troca dos valores mobiliários subjacentes, a AP recebe ações da ETF. Esse processo é realizado pelo valor patrimonial líquido dos títulos, não pelo valor de mercado do ETF, portanto, não há preços incorretos. O inverso é feito durante o processo de resgate.
A oportunidade de arbitragem ocorre quando a demanda pelo ETF aumenta ou diminui o preço de mercado, ou quando preocupações com liquidez levam os investidores a resgatar ou exigir a criação de ações adicionais do ETF. Nesses momentos, as flutuações de preço entre a ETF e seus ativos subjacentes causam erros de preços. O NAV do portfólio subjacente é atualizado a cada 15 segundos durante o dia de negociação, portanto, se um ETF for negociado com desconto para o NAV, uma empresa poderá comprar ações do ETF e, em seguida, revertê-lo e vendê-lo no NAV e vice-versa, se está sendo negociado com um prêmio.
Por exemplo, quando a ETF A está em alta demanda, seu preço sobe acima do NAV. Nesse ponto, o AP notará que o ETF está superestimado ou negociado com um prêmio. Ele venderá as ações da ETF recebidas durante a criação e fará uma diferença entre o custo dos ativos que comprou para o emissor da ETF e o preço de venda das ações da ETF. Também pode entrar no mercado e comprar as ações subjacentes que compõem a ETF diretamente a preços mais baixos, vender ações da ETF no mercado aberto a um preço mais alto e capturar o spread.
Embora os participantes não institucionais do mercado não sejam grandes o suficiente para participar dos processos de criação ou resgate, os indivíduos ainda podem participar da arbitragem da ETF. Quando o ETF A está vendendo com um prêmio (ou desconto), os indivíduos podem comprar (ou vender a descoberto) os títulos subjacentes nas mesmas proporções e vender a descoberto (ou comprar) o ETF. No entanto, a liquidez pode ser um fator limitante, afetando a capacidade de se envolver nessa arbitragem.
Arbitragem da ETF: negociações em pares
Outra estratégia de arbitragem da ETF concentra-se em assumir uma posição longa em uma ETF e, simultaneamente, assumir uma posição curta em uma ETF semelhante. Isso é chamado de negociação de pares e pode levar a uma oportunidade de arbitragem quando o preço de um ETF está com desconto em relação a outro ETF similar.
Por exemplo, existem vários ETFs S&P 500. Cada um desses ETFs deve acompanhar de perto o índice subjacente (o S&P 500), mas a qualquer momento os preços intradiários podem divergir. Os participantes do mercado podem tirar proveito dessa divergência comprando o ETF subvalorizado e vendendo o mais caro. Essas oportunidades de arbitragem, como os exemplos anteriores, fecham-se rapidamente, de modo que os árbitros precisam reconhecer a ineficiência e agir rapidamente. Esse tipo de arbitragem tende a funcionar melhor em ETFs com o mesmo índice subjacente.
Como a arbitragem afeta os preços da ETF?
Pensa-se que a arbitragem da ETF ajude o mercado, trazendo o preço de mercado das ETFs de volta ao NAV quando ocorrer divergência. No entanto, surgiram questões relacionadas à questão de saber se a arbitragem da ETF aumenta a volatilidade do mercado. Um estudo de 2014 intitulado “Os ETFs aumentam a volatilidade?”, De Ben-David, Franzoni e Moussawi, examinou o impacto da arbitragem da ETF na volatilidade dos títulos subjacentes. Eles concluíram que os ETFs podem aumentar a volatilidade diária das ações subjacentes em 3, 4%.
Outras questões permanecem sobre a extensão da precificação incorreta que pode ocorrer entre a ETF e os títulos subjacentes quando os mercados têm movimentos extremos e se o benefício da arbitragem, que faz com que o NAV e o preço do mercado converjam, possa falhar durante os movimentos extremos do mercado. Por exemplo, durante o flash crash de 2010, os ETFs compuseram muitos dos títulos que sofreram grandes quedas de preços e também sofreram preços temporários incorretos acima de 10% do índice subjacente. Embora essa seja uma ocorrência isolada na qual a arbitragem da ETF possa ter aumentado temporariamente a volatilidade ou tenha consequências indesejadas, pesquisas adicionais são necessárias.
A linha inferior
A arbitragem da ETF não é uma estratégia de longo prazo. Os erros de preços acontecem no curto prazo, e essas oportunidades se fecham em questão de minutos, se não antes. Mas a arbitragem da ETF é vantajosa para o árbitro e o mercado. O árbitro pode capturar o lucro do spread enquanto reduz o preço de mercado da ETF de acordo com o seu NAV à medida que a arbitragem é fechada. Apesar dessas vantagens de mercado, a pesquisa mostrou que a arbitragem da ETF pode aumentar a volatilidade dos ativos subjacentes, uma vez que a arbitragem enfatiza ou intensifica os preços incorretos. O aumento percebido da volatilidade precisa de mais pesquisas. Enquanto isso, os participantes do mercado continuarão se beneficiando de spreads temporários entre o preço das ações e o NAV.
