Os investidores geralmente incluem títulos estrangeiros ou internacionais em suas carteiras por alguns motivos principais - para tirar proveito de taxas ou juros mais altos e diversificar suas participações. No entanto, o maior retorno esperado do investimento em títulos estrangeiros é acompanhado por um aumento do risco decorrente de flutuações cambiais adversas.
Devido aos níveis relativamente mais baixos de retornos absolutos de títulos em comparação com ações, a volatilidade da moeda pode ter um impacto significativo no retorno dos títulos. Os investidores devem, portanto, conhecer o risco cambial que vem com os títulos estrangeiros e implementar medidas para mitigar o risco cambial.
Risco cambial e títulos estrangeiros
O risco cambial não surge apenas da manutenção de um título em moeda estrangeira emitido por uma entidade no exterior. Existe sempre que um investidor detém um título denominado em uma moeda diferente da moeda nacional do investidor, independentemente de o emissor ser uma instituição local ou uma entidade estrangeira.
As empresas e os governos multinacionais emitem rotineiramente títulos denominados em várias moedas para se beneficiar de custos mais baixos de empréstimos e também equiparar suas entradas e saídas de moeda.
Esses títulos podem ser amplamente classificados da seguinte forma:
Obrigação estrangeira
Um título estrangeiro é um título emitido por uma empresa ou instituição estrangeira em um país que não seja o seu, denominado na moeda do país em que o título é emitido. Por exemplo, se uma empresa britânica emitiu um título em moeda norte-americana nos EUA
Eurobond
Um Eurobond é um título emitido por uma empresa fora do seu mercado doméstico, denominado em uma moeda diferente da do país onde o título é emitido. Por exemplo, se uma empresa britânica emitiu um título em moeda americana em dólar no Japão.
"Eurobond" não se refere a títulos emitidos apenas na Europa, mas é um termo genérico que se aplica a qualquer título emitido sem uma jurisdição específica. Eurobonds são nomeados após sua moeda de denominação. Por exemplo, títulos Eurodólares referem-se a Eurobonds denominados em USD, enquanto títulos Euroyen referem-se a títulos denominados em ienes japoneses.
Obrigação de pagamento estrangeiro
Um título de pagamento estrangeiro é um título emitido por uma empresa local em seu país local, denominado em moeda estrangeira. Por exemplo, um título em dólar canadense emitido pela IBM nos Estados Unidos seria um título de pagamento estrangeiro.
O risco cambial surge da moeda de denominação do título e da localização do investidor, e não do domicílio do emissor. Um investidor norte-americano que detém um título em ienes emitido pela Toyota Motor está obviamente exposto ao risco cambial. Mas e se o investidor também detiver um título em dólar canadense emitido pela IBM nos EUA? Também existe risco de moeda nesse caso, embora a IBM seja uma empresa doméstica.
No entanto, se um investidor norte-americano detiver um título Yankee ou um título Eurodólar emitido pela Toyota Motor, o risco cambial não existe, apesar de o emissor ser uma entidade estrangeira.
Como as flutuações da moeda afetam retornos totais
Um slide na moeda em que seu título é denominado reduzirá o retorno total. Por outro lado, uma valorização da moeda aumentará ainda mais os retornos de manter o título - a cereja no topo do bolo, por assim dizer.
Considere um investidor norte-americano que comprou 10.000 euros de valor nominal de um título de um ano, com um cupom anual de três por cento e com negociação no mesmo nível. O euro estava voando alto na época, com uma taxa de câmbio em relação ao dólar de 1, 45, ou seja, 1 euro = 1, 45 dólares. Como resultado, o investidor pagou US $ 14.500 pelo título em euros. Infelizmente, quando o título venceu um ano depois, o euro havia caído para 1, 25 em relação ao dólar. O investidor, portanto, recebeu apenas US $ 12.500 ao converter o produto do vencimento do título em euros. Nesse caso, a flutuação da moeda resultou em uma perda cambial de US $ 2.000.
O investidor pode ter adquirido o título inicialmente porque tinha um rendimento de três por cento, enquanto os títulos dos EUA comparáveis com vencimento em um ano estavam produzindo apenas um por cento. O investidor também pode ter assumido que a taxa de câmbio permaneceria razoavelmente estável durante o período de retenção de um ano do título.
Nesse caso, o diferencial de rendimento positivo de dois por cento oferecido pelo bônus em euros não justificou o risco cambial assumido pelo investidor norte-americano. Embora a perda cambial de US $ 2.000 seja compensada de forma limitada pelo pagamento de cupom de 300 euros (assumindo um pagamento de juros feito no vencimento), a perda líquida desse investimento ainda é de 1.625 dólares (300 euros = 375 dólares). Isso equivale a uma perda de aproximadamente 11, 2% no investimento inicial de US $ 14.500.
É claro que o euro poderia ter ido para o outro lado. Se tivesse apreciado um nível de 1, 50 em relação ao dólar, o ganho resultante da flutuação cambial favorável seria de US $ 500. Incluindo o pagamento do cupom de EUR 300 ou US $ 450, o retorno total seria de 6, 55% no investimento inicial de US $ 14.500.
Risco de Moeda de Hedge em Holdings
Muitos gestores de fundos internacionais protegem o risco cambial ao invés de arriscar que os retornos sejam dizimados por flutuações adversas da moeda. No entanto, o hedge em si acarreta um certo risco, uma vez que um custo está associado a ele. Como o custo do risco cambial de hedge é amplamente baseado nos diferenciais da taxa de juros, ele pode compensar uma parte substancial da taxa de juros mais alta oferecida pelo título em moeda estrangeira, comprometendo, desse modo, a justificativa para investir em um título desse tipo. Dependendo do método de hedge empregado, o investidor pode ficar preso a uma taxa mesmo se a moeda estrangeira se valorizar e, consequentemente, incorrer em um custo de oportunidade.
Em vários casos, no entanto, a cobertura pode valer a pena, tanto para obter ganhos cambiais quanto para proteger contra uma moeda móvel. Os métodos mais comuns empregados para proteger o risco cambial são contratos a termo e futuros, ou opções de moeda. Cada método de cobertura tem vantagens e desvantagens distintas. Os adiantamentos de moeda podem ser adaptados a um valor e vencimento específicos, mas fixam-se em uma taxa fixa, enquanto os futuros de moedas oferecem alta alavancagem, mas estão disponíveis apenas em tamanhos e prazos de contratos fixos. As opções de moeda fornecem mais flexibilidade do que contratos a termo e futuros, mas podem ser bastante caras.
A linha inferior
Os títulos estrangeiros podem oferecer rendimentos mais altos que os títulos domésticos e diversificar a carteira. No entanto, esses benefícios devem ser ponderados contra o risco de perda de movimentos cambiais desfavoráveis, que podem ter um impacto negativo significativo no retorno total dos títulos estrangeiros.
