O Japão é o país mais endividado do mundo, medido pelo produto interno da dívida em relação ao bruto (PIB). Em 2018, a relação dívida / PIB japonesa estava em um nível histórico de 254%. A dívida do governo em relação ao PIB no Japão foi em média de 137, 4% entre 1980 e 2017. A menor dívida do Japão em relação ao PIB foi registrada em 1980 quando era de 50, 6%.
O país é um estudo de caso da moderna política macroeconômica e exemplifica por que governos e bancos centrais não podem controlar a economia da maneira que muitos livros didáticos sugerem.
O banco central do Japão, o Banco do Japão (BOJ), perseguiu décadas de política monetária não convencional. A partir do final da década de 1980, o BOJ adotou uma política keynesiana rigorosa, incluindo mais de 15 anos de flexibilização quantitativa (QE) ou compra de ativos privados para recapitalizar negócios e sustentar preços.
Apesar desses esforços, há fortes evidências de que as políticas de dinheiro fácil do Japão só produziram um crescimento ilusório, mas falharam em melhorar os fundamentos de uma economia estagnada. Quanto mais os líderes do Japão tentavam estimular a economia de seu país, menos ela respondia.
Começa a estagnação e o governo intervém
O estoque de dinheiro no Japão cresceu 10, 5% ao ano entre 1986 e 1990. A taxa de desconto caiu de 5% em 1985 para 2, 5% em 1987, alimentando empréstimos em larga escala que muitos investidores japoneses costumavam comprar ativos na Ásia continental, particularmente no Sul Coréia. Os preços dos ativos subiram no Japão, um fenômeno que tende a ocorrer sempre que as taxas de juros são artificialmente reduzidas por anos seguidos. O Japão estava efetivamente em uma economia de bolha sustentada por papel barato.
Essa bolha estourou em 1989 e 1990. O BOJ, ainda não um banco central independente, havia aumentado as taxas de juros de 2, 5 para 6% entre 1988 e 1990. Isso provavelmente desencadeou a explosão. O crescimento econômico, que havia sido robusto por anos, diminuiu significativamente. Quando a recuperação foi lenta, o Japão recorreu aos remédios keynesianos: imprimir dinheiro, diminuir as taxas de juros e aumentar o déficit do governo.
Uma série de cortes nas taxas entre 1991 e 1995 deixou a taxa de desconto em 0, 5%, logo acima do limite zero. A política fiscal foi agressiva nos anos 90, quando o Japão tentou nove pacotes de estímulos durante a década, totalizando 140, 7 trilhões de ienes ou o equivalente a US $ 1, 3 trilhão. Essas medidas não tinham precedentes para uma potência industrial moderna como o Japão; ainda não havia recuperação.
O estímulo monetário e fiscal realizou uma coisa: impediu que os preços de bens e ativos japoneses caíssem para um nível de compensação de mercado. A queda dos preços é uma parte benigna de qualquer recessão e geralmente ajuda a restaurar a sanidade, mas o medo do Japão de aceitar qualquer deflação significou que os preços ao consumidor no Japão aumentaram de forma constante até 1995. Além desse ponto, os efeitos estimuladores e inflacionários do estímulo japonês pararam de ter qualquer impacto significativo.
Japão tenta QE e QQE
Em 1997, a economia japonesa estava sofrendo com o baixo crescimento, as baixas taxas de juros, a inflação baixa e uma montanha de empréstimos bancários ruins. De 1995 a 1998, os bancos japoneses amortizaram mais de 50, 8 trilhões de ienes em empréstimos podres. Embora ainda não fosse chamado de QE, o BOJ decidiu ajudar bancos e comprou trilhões de ienes em papel comercial entre outubro de 1997 e outubro de 1998.
O crescimento permaneceu morno, então o BOJ aumentou as compras de ativos depois de procurar o conselho do economista americano Paul Krugman. Entre março de 2001 e dezembro de 2004, os bancos japoneses receberam 35, 5 trilhões de ienes em injeções de liquidez. O banco também objetivou compras de títulos a longo prazo do governo, o que reduziu os rendimentos dos ativos.
O crescimento econômico pareceu retornar entre 2002 e 2007. No entanto, como na maior parte do mundo, o crescimento do Japão desapareceu durante a Grande Recessão. Embora o Japão tenha sido mais lento ao iniciar uma nova rodada de QE do que a Europa ou os Estados Unidos, o BOJ lançou a flexibilização monetária quantitativa e qualitativa (QQE) em 2013. Como na maioria das políticas monetárias expansionistas, o QQE não funcionou.
Mais de 80 trilhões de ienes em compras não foram suficientes e, em outubro de 2014, o BOJ anunciou o QQE2. As ações japonesas subiram 33% nos oito meses seguintes, mas ainda havia poucas evidências de crescimento real. Desesperado, o BOJ anunciou taxas de juros negativas em janeiro de 2016.
Efeitos negativos da dívida, QE e QQE
As enormes dívidas públicas do Japão são um ponto dolorido para os investidores. Em seu relatório de 2015, o gerente de fundos de hedge Ray Dalio argumentou que o peso real da dívida do Japão, incluindo dívidas privadas, em relação ao seu PIB era de cerca de 449%, classificado em 19 dos 20 países que ele mediu. Enormes custos de serviço da dívida reduzem diretamente o potencial de economia ou investimento, limitando o crescimento econômico futuro e os retornos atuais.
As políticas monetárias fáceis do BOJ prejudicam o retorno dos ativos domésticos, suprimindo as taxas de juros locais. Eles também prejudicam o retorno de ativos no exterior, uma vez que as instituições financeiras japonesas precisam pagar mais em hedges de moeda estrangeira do que ganham com ativos estrangeiros, como títulos soberanos. Um relatório de abril de 2016 do analista de mercados japoneses Shannon McConaghy informou que "um banco japonês que compra títulos do Tesouro dos EUA em 5 anos com risco de moeda e duração perfeitamente cobertos (perde) 0, 9% ao ano".
A manipulação da taxa de juros e um enorme déficit fiscal crescente não ajudam a economia do Japão há quase 30 anos. A eficácia dos remédios keynesianos empregados deve ser posta em causa; caso contrário, os Estados Unidos e a Europa parecem condenados a seguir os passos do Japão.
