Muitos dos traders de opções de ações atuais podem não perceber que as regras de margem diferem nas várias trocas de opções. Por exemplo, o Chicago Board Options Exchange (CBOE) possui um sistema de margens diferente do utilizado pelo Chicago Board of Trade (CBOT) e pelo Chicago Mercantile Exchange (CME). Os dois últimos usam um sistema conhecido como análise de risco padronizada de portfólio, ou SPAN, o principal sistema de margens do mundo, adotado pela maioria das opções e bolsas de futuros em todo o mundo. Ele se baseia em um conjunto sofisticado de algoritmos que determinam a margem de acordo com uma avaliação global (carteira total) do risco de um dia da conta de um trader.
Vejamos a idéia geral por trás da margem e o que é o futuro do SPAN e a margem da opção. O SPAN oferece aos estrategistas de opções de futuros e de commodities uma vantagem importante: mais retorno pelo seu ganho de margem.
O que é margem de opção?
Margem de opção, muito simplesmente, é o dinheiro que um trader deve depositar em sua conta de negociação para negociar opções. Isso não é o mesmo que estoque marginal. A margem para ações é, na verdade, um empréstimo do seu corretor para que você possa comprar mais ações com menos capital disponível. A margem para opções de futuros é um depósito de títulos de desempenho que gera juros, porque geralmente é mantido na forma de letras do Tesouro de curto prazo.
Por exemplo, para escrever um spread de compra simples de baixa no S&P 500, você precisaria ter margem suficiente (um vínculo de desempenho de "boa fé") em sua conta para abrir a posição. A compra imediata de opções normalmente não requer nenhum depósito de margem, porque o risco máximo é o que você paga pela opção.
Para nossos propósitos, margem é o que o corretor exige que você tenha em sua conta se desejar implementar uma estratégia de redação de opções. Para uma típica posição de "lote único" (isto é, uma simples posição de spread de crédito 1 x 1), a margem - dependendo do mercado envolvido - pode variar de algumas centenas de dólares (em grãos como soja, por exemplo) a até vários milhares de dólares (no S&P 500, por exemplo). Uma boa regra geral é que a proporção da margem em relação ao prêmio líquido recebido seja de 2 para 1. Ou seja, você deve tentar encontrar opções que ofereçam um prêmio líquido que seja pelo menos metade dos custos da margem inicial.
Um ponto adicional sobre a margem da opção é que ela não é fixa. Em outras palavras, a margem inicial é o valor necessário para abrir uma posição, mas esse valor muda todos os dias com o mercado. Pode subir ou descer, dependendo das mudanças no ativo subjacente, do tempo de vencimento e dos níveis de volatilidade. A margem SPAN, que é o sistema de margens desenvolvido pela Chicago Mercantile Exchange e usado por todos os operadores de opções sobre futuros, pode ajudar a explicar como esse movimento funciona. A margem SPAN é considerada por muitos como o sistema de margem superior disponível.
O sistema SPAN
Para os criadores de opções, os requisitos de margem SPAN para opções de futuros oferecem um sistema mais lógico e vantajoso do que os usados pelas trocas de opções de ações. É importante ressaltar, no entanto, que nem todas as corretoras oferecem aos clientes margens mínimas para o SPAN. Se você é sério sobre opções de negociação de futuros, deve procurar um corretor que lhe forneça os mínimos de SPAN. A vantagem do SPAN é que, depois de calcular o pior movimento diário para uma posição aberta específica, ele aplica qualquer valor de margem em excesso a outras posições (novas ou existentes) que exigem margem.
As bolsas de futuros predeterminam a quantidade de margem necessária para negociar um contrato de futuros, que se baseia nos preços limite diários estabelecidos pelas bolsas. A quantidade predeterminada de margem requerida permite que a bolsa saiba qual seria a "pior das hipóteses" de um dia para qualquer posição futura aberta (longa ou curta).
A análise de risco também é feita para mudanças de volatilidade para cima e para baixo, e esses riscos são incorporados ao que é conhecido como matriz de riscos. Com base nessas variáveis, é criada uma matriz de risco para cada preço de exercício da opção futura e contrato de futuros. Uma matriz de risco do pior caso para uma ligação curta, por exemplo, seria o limite de futuros (subida extrema) e a volatilidade acima. Obviamente, uma chamada curta sofrerá perdas devido a um movimento extremo (limite) dos futuros subjacentes e um aumento na volatilidade. Os requisitos de margem do SPAN são determinados pelo cálculo das possíveis perdas. A singularidade do SPAN é que, ao estabelecer requisitos de margem, leva em consideração todo o portfólio, não apenas a última negociação.
A principal vantagem do SPAN
O sistema de margens utilizado pelas bolsas de opções de futuros oferece uma vantagem especial ao permitir a margem de letras do Tesouro. Os juros são auferidos em seu título de desempenho (se houver uma letra T), porque as trocas veem as letras do Tesouro como instrumentos com margem. Essas notas T, no entanto, têm um "corte de cabelo" (uma nota T de US $ 25.000 é passível de margem para um valor entre US $ 23.750 e US $ 22.500, dependendo da câmara de compensação). Devido à sua liquidez e risco quase zero, as notas T são vistas como equivalentes quase em dinheiro. Devido a essa capacidade de margem das notas em T, os ganhos de juros às vezes podem ser bastante consideráveis, o que pode pagar por todos ou pelo menos compensar alguns dos custos de transação incorridos durante a negociação - um bom bônus para os autores de opções.
O próprio SPAN oferece uma vantagem importante para os operadores de opções que combinam chamadas e colocam estratégias de redação. Os vendedores de opções líquidas costumam receber tratamento favorável. Aqui está um exemplo de como você pode adquirir uma vantagem. Se você escrever um spread de crédito de chamada S&P 500 de lote único, que tem quase 15% do dinheiro com três meses até o vencimento, será cobrado aproximadamente US $ 3.000 a US $ 4.000 nos requisitos iniciais da margem SPAN. O SPAN avalia o risco total da carteira, portanto, quando e se você adicionar um spread de crédito put com um fator delta de compensação (ou seja, o spread da chamada é curto líquido de 0, 06 e o spread put é longo líquido de 0, 06), geralmente você não recebe mais margem se o risco geral não é aumentado de acordo com as matrizes de risco do SPAN.
Como o SPAN está analisando logicamente o pior movimento direcional do dia seguinte, as perdas de um lado são amplamente compensadas pelos ganhos do outro lado. Entretanto, nunca é um hedge perfeito, porque o aumento da volatilidade durante um movimento extremo nos limites do futuro pode prejudicar os dois lados, e uma gama não neutra alterará os fatores delta. No entanto, o sistema SPAN basicamente não cobra duas vezes mais pela margem inicial desse tipo de negociação, que é conhecida como estrangulamento curto coberto, porque o risco de um lado é cancelado principalmente pelos ganhos do outro lado. Isso basicamente dobra seu poder de margem. Um negociante de ações ou opções de índices não recebe esse tratamento favorável ao operar com a mesma estratégia.
A linha inferior
Embora existam outros tipos de operações que ilustrariam as vantagens do SPAN, o exemplo de estrangulamento curto coberto mostra por que os autores de opções de ações e índices permanecem em desvantagem competitiva.
