Um dos principais impulsionadores dos ganhos do mercado em alta tem sido a expansão das margens de lucro, principalmente para as empresas S&P 500. Agora a tendência está invertendo. A margem geral do índice atingiu o pico no 3T 2018 e está descendo, e os preços das ações podem seguir.
"Definitivamente, estamos diminuindo nas margens", como Howard Silverblatt, analista de índice sênior da S&P Dow Jones Indices, disse ao Financial Times. Ele acrescenta que o declínio nas margens do S&P 500 no 4T 2018 é o maior desde o 4T 2015.
Enquanto isso, a Goldman Sachs identifica 60 ações com baixas margens de lucro que parecem vulneráveis, incluindo 10: General Electric Co. (GE), Goodyear Tire & Rubber Co. (GT), United Continental Holdings Inc. (UAL), Hewlett Packard Enterprise Co. (HPE), Conagra Brands Inc. (CAG), MGM Resorts International (MGM), Ford Motor Co. (F), United Parcel Service Inc. (UPS), Carnival Corp. (CCL) e Tyson Foods Inc. (TSN). Veja a tabela abaixo.
10 estoques de baixa margem vulneráveis a quedas
(Contração da margem bruta nos últimos 2 anos)
- Goodyear, -509 bps (pontos-base) United Continental, -485 bpsGE, -472 bps, -49 bps
Importância para investidores
"Aumentos constantes nas margens têm sido o molho secreto do mercado de ações desde a década de 1980, permitindo que os lucros cresçam em um ritmo muito mais rápido do que as vendas e elevando os preços das ações como resultado. Se as margens de lucro devessem apenas retornar aos níveis de 20 anos atrás, então os ganhos - e os preços das ações - podem ser 40% mais baixos do que são hoje ", segundo uma coluna do The Wall Street Journal.
Vários fatores aumentaram as margens: salários em declínio como porcentagem da renda interna bruta; impostos corporativos caindo de 32% dos lucros antes dos impostos em 2000 para 11% nos três primeiros trimestres de 2018; e maior participação de mercado para grandes empresas que produziram economias de escala com redução de custos. "É improvável que essas tendências persistam", conclui a coluna.
Com os salários em alta devido à baixa de décadas de desemprego, essa tendência já se inverteu. Conseqüentemente, Goldman aconselha os investidores a considerar ações com baixos custos trabalhistas.
"O aumento da inflação eleva as receitas nominais, mas geralmente comprime as margens de lucro, resultando em um impacto misto nos lucros das empresas", escreve Goldman. "Com as pressões de custo de insumos altas e com probabilidade de continuar aumentando, as empresas precisarão ser mais agressivas ao aumentar os preços ou aceitar margens de lucro mais baixas", acrescentam.
"Com as pressões de margem grandes e crescentes, o mercado de ações está recompensando as empresas com o poder de precificação para manter seus lucros. Analisamos o poder de precificação examinando o nível, a variabilidade e o momento recente das margens brutas da empresa em relação aos pares do setor", diz o relatório continuou. Desde maio de 2018, a lista de 41 ações da Goldman com altas margens e poder de precificação superou em 17 pontos percentuais o desempenho de 60 contrapartes de baixa margem e poder de precificação (ganho de 13% versus perda de 4%).
A General Electric, um conglomerado industrial problemático em um prolongado esforço de reestruturação, tem problemas além de margens fracas. Seu enorme endividamento aumenta a perspectiva de custos de refinanciamento acentuadamente mais altos e um possível rebaixamento para o status de junk bonds.
Olhando para o futuro
"O senso comum é que as margens enfraquecerão a partir daqui. Não acreditamos que a consolidação em potencial precise ser muito material", disse à CNBC Mislav Matejka, chefe de estratégia de ações globais e européias do JPMorgan. Contrariamente à sabedoria convencional, ele indicou que há uma forte correlação histórica positiva entre os preços das commodities e as margens de lucro.
