Os investidores preocupados com os custos tiveram um mês muito feliz em outubro, assistindo a vários corretores on-line eliminando taxas para fazer pedidos de ações e taxas por perna para transações de opções. Aqueles que se concentraram nos custos de negociação como um fator definidor na sua escolha de corretor on-line agora devem escolher outro fator diferenciador.
Para alguns, esses podem ser os juros pagos em dinheiro ocioso ou com a assistência de consultores financeiros. Outros investidores podem procurar ferramentas para avaliar transações em potencial, maneiras de calcular o desempenho de suas carteiras ou ajudar a calcular o impacto tributário de suas transações. A possibilidade de que dados em tempo real e equipamentos de pesquisa possam estar sujeitos a taxas de assinatura nos próximos dois anos é antecipada por muitos no setor.
Mas um fator muito real na lucratividade de um investidor é difícil de calcular: a qualidade da execução da ordem depois que você pressiona o botão "Comércio". Seu corretor está encaminhando seu pedido para beneficiar seus resultados, ou o seu?
A execução de pedidos afeta seus retornos
Onde e como seu corretor executa suas negociações pode afetar seu retorno total com base no foco do algoritmo de roteamento de pedidos. Melhoria de preço para os clientes ou pagamento pelo fluxo de pedidos em benefício do corretor?
Existem regulamentos abrangentes, notadamente o Regulamento NMS, aprovado em 2005, que exigem que seu corretor execute sua negociação na, ou melhor que, a melhor oferta ou oferta nacional (NBBO). O NBBO é o melhor preço de venda disponível (mais baixo) ao comprar um produto listado em bolsa e o melhor preço de oferta (mais alto) disponível quando você está vendendo. Agora, alguns corretores discutem sobre a melhoria de preços em ordens de mercado ou ordens de limite negociáveis, o que, em essência, gera um preço mais baixo na compra ou um preço mais alto na venda.
Uma parte adicional do Reg NMS é a Regra SEC 606, que exige que os corretores que encaminham pedidos não direcionados em nome dos clientes publiquem relatórios trimestrais que listem os locais usados para os pedidos dos clientes. Embora alguns corretores permitam que os clientes escolham o local onde o pedido é executado, a grande maioria dos pedidos inseridos nas plataformas de corretores on-line é considerada "não direcionada". Você pode encontrar esses relatórios nos sites dos corretores sob o título Relatórios da regra 606, embora não sejam de leitura fácil. Os corretores devem divulgar qualquer local que receba 5% ou mais do seu fluxo de pedidos. Você também pode solicitar um relatório especificando para onde os pedidos que você inseriu pessoalmente foram roteados nos seis meses anteriores.
Alguns corretores optam por rotear os pedidos de maneira a gerar descontos das trocas e pagamento pelo fluxo de pedidos dos formadores de mercado, enquanto outros desenvolveram algoritmos de roteamento que buscam melhores preços para os clientes.
Fidelity e Schwab discutem sobre qualidade de execução
Com as comissões cortadas para US $ 0 nas principais corretoras on-line, eclodiu uma guerra de palavras sobre a qualidade da execução, principalmente entre a Fidelity e Charles Schwab.
A Fidelity e a Schwab publicam estatísticas que comparam os pedidos que eles encaminham em nome dos clientes para a NBBO. Aqui estão os números mais recentes, que representam o 2º trimestre de 2019.
Fidelidade:
Estatísticas de Execução de Ordens da Fidelity, 2º trimestre de 2019. Fonte: Fidelity Brokerage Services.
Schwab:
Estatísticas de execução de pedidos da Schwab, 2º trimestre de 2019. Fonte: Charles Schwab.
Os clientes que fazem pedidos de 500 a 1.999 ações na Schwab ou na Fidelity podem obter uma economia de aproximadamente US $ 12 por transação. As estatísticas da TD Ameritrade estão no mesmo intervalo. Se você colocar cinco operações nesse intervalo por mês, serão outros US $ 60 em seu portfólio.
Depois que Schwab e Fidelity reduziram as comissões para zero, Schwab começou a questionar a qualidade das execuções da Fidelity. Especificamente, a Schwab chamou a Fidelity por rotear as negociações por meio de sua afiliada National Financial Services, por aceitar descontos nos mercados onde direciona seus pedidos e por receber pagamento pelo fluxo de pedidos nas negociações de opções.
A Fidelity declarou enfaticamente que não aceita pagamento pelo fluxo de pedidos nas negociações de ações e, em resposta a isso, Schwab destaca que alguns dos locais para os quais direciona os pedidos o oferecem. "Francamente, o fato de a Fidelity ter se mostrado tão fortemente contra o pagamento pelo fluxo de pedidos sobre ações e as negociações da ETF nos intrigou um pouco, dadas as próprias operações", diz um representante da Schwab.
A Fidelity opera um sistema de negociação alternativo (ATS) para operações institucionais e direciona para lá algumas ordens de varejo que são executadas no ponto médio entre a oferta e a oferta, ou melhor. Um porta-voz da Fidelity diz que um pequeno número de operações é executado na sua ATS proprietária - apenas 3% -, mas essas operações geram 10% da melhoria de preço da empresa. Os pedidos que não são atendidos no ATS da Fidelity são encaminhados para outros locais.
Em relação ao pagamento pelo fluxo de pedidos para contratos de opções, esses mercados são estruturalmente diferentes dos mercados de ações. Para obter melhoria de preço para uma ordem de opções específica, o roteador da Fidelity iniciará um leilão na bolsa. Consolidadores como Citadel e Susquehanna têm formadores de mercado afiliados, que a Fidelity utilizará para obter melhoria de preços. "Tomamos todas as nossas decisões de roteamento com base nas estatísticas de melhoria de preços. Fazemos exatamente a mesma coisa com as opções que fazemos com as ações", afirmou um representante da Fidelity. Segundo esse representante, as estatísticas da regra 606 da Fidelity mostram que ele aceita US $ 0, 22 em pagamento pelo fluxo de pedidos por contrato, enquanto Schwab aceita US $ 0, 35 e E * TRADE aceita US $ 0, 39.
Um dos executivos com quem conversamos apontou que os corretores não precisam aceitar pagamento pelo fluxo de pedidos, mesmo que ele seja oferecido. Há um caminho para não levar nada para o fluxo de pedidos de opções ou repassar esses pagamentos ao cliente, mas nenhum dos corretores ainda faz essa escolha.
A falha nos relatórios da Regra 606, de acordo com um executivo de um corretor concorrente que falou conosco em segundo plano, é que esses relatórios mostram apenas onde a negociação é realmente executada. Os concorrentes da Fidelity reclamam que seu algoritmo de roteamento de pedidos começa a enviar pedidos de clientes para seu próprio sistema de negociação institucional interno, mas a maioria dos pedidos acaba sendo executada em outro lugar. Esse executivo diz que a Fidelity e a Schwab realizam um bom trabalho com qualidade de execução e observaram que a composição do fluxo de pedidos difere de empresa para empresa. "O que nossos clientes negociam pode ser diferente do que um cliente Fidelity comercializa", observou o executivo.
Aqui estão os últimos 606 relatórios da Fidelity e Schwab:
- Relatório da regra 606 de Charles Schwab
O papel do fórum de informações financeiras
No início desta década, um grupo de corretores e outros participantes do mercado iniciou o Fórum de Informações Financeiras, que começou a publicar alguns relatórios de qualidade de execução em 2015. A associação inclui alguns corretores de varejo, bem como formadores de mercado e locais de negociação. Inicialmente, Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE e Fidelity concordaram em publicar estatísticas de qualidade de execução de acordo com um modelo acordado, mas o único corretor que ainda usa esse modelo é o Fidelity. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest e E * TRADE desistiram antes que quaisquer estatísticas fossem publicadas, e a Scottrade saiu quando foi adquirida pela TD Ameritrade.
Schwab não usa mais o modelo completo; Seus relatórios não incluem negociações de 5.000 ações e mais por pedido. Um porta-voz alega que a Fidelity padroniza esses tamanhos de pedidos grandes para limitar pedidos e não inclui alguns dos tipos de pedidos permitidos pela Schwab. A Fidelity diz que a Schwab está escolhendo serviços para melhorar suas estatísticas. Schwab puxou as estatísticas para esses negócios, porque não havia como comparar diretamente grandes pedidos da Schwab com os grandes pedidos da Fidelity.
A Fidelity responde que não altera os tipos de pedidos em nenhum tamanho comercial e também contesta a suposição de Schwab de que suas estatísticas são relatadas de maneira imprecisa. "Este é outro exemplo de Schwab tentando desviar um assunto, fomentando confusão", diz um porta-voz da Fidelity.
Aqui estão as estatísticas de qualidade de execução de varejo mais recentes, publicadas pela Fidelity e Schwab.
O caminho percorrido do seu computador para os mercados
Em essência, existem três maneiras gerais pelas quais os corretores encaminham seu pedido. A primeira maneira é rotear para gerar pagamento por fluxo de pedidos e descontos de trocas, o que Robinhood e IBKR Lite estão fazendo. Esses sistemas de roteamento não buscam a melhoria de preços, mas os negócios são livres de comissões. Este sistema agora tem muita concorrência.
Funcionários da Robinhood se opõem a essa representação de seu sistema de roteamento de pedidos, dizendo que seu sistema de roteamento envia automaticamente pedidos ao criador de mercado entre os que provavelmente fornecerão a melhor execução, com base no desempenho histórico. Infelizmente, Robinhood decide reportar suas estatísticas de uma maneira única no setor, impossibilitando compará-las com outros corretores.
O segundo método envolve a busca de melhoria de preços e ainda o pagamento pelo fluxo de pedidos e descontos das bolsas, onde é encontrada a maior parte do setor de corretagem, incluindo Schwab, TD Ameritrade e E * TRADE.
A Fidelity tenta se diferenciar seguindo um terceiro caminho, que rejeita o pagamento pelo fluxo de pedidos e não busca descontos de câmbio, mas os aceita caso um pedido se qualifique. Sua principal motivação declarada ao projetar sistemas de roteamento de pedidos é encontrar a melhoria de preços. Como a Fidelity é uma empresa de capital fechado, não há divulgação da receita gerada pelas comissões ou suas práticas de roteamento de pedidos. A empresa divulga sua transparência, mas não divulga como ganha dinheiro.
Deveria haver mais divulgação para os varejistas?
Existem novos regulamentos em andamento para o comércio institucional, alterando a regra 606 para exigir divulgações adicionais. A comunidade institucional vem pressionando pela transparência e lutando pelos conflitos de interesse dos corretores. "Essas coisas também são relevantes para os clientes de varejo", afirma Joe Wald, CEO do Clearpool Group, fornecedor de soluções de comércio eletrônico com sede em Nova York. "Que tipo de divulgação os grandes corretores de varejo terão com a divulgação aprimorada de roteamento?"
Wald diz que os corretores institucionais que negociam com sua empresa recebem total transparência e controle sobre os locais que desejam escolher. "Cada cliente pode configurar o roteamento da maneira que desejar, inclusive sob medida para clientes individuais", diz Wald. Sua empresa já está em conformidade com as novas regras propostas.
Wald diz que a intenção das novas divulgações aprimoradas do 606 é fornecer aos clientes institucionais a visão completa de como seus pedidos são encaminhados. Wald diz: "Não será estendido para o varejo em um futuro próximo - mas deveria". Os clientes do varejo tinham a percepção de que os corretores estavam competindo em comissões, mas Wald acredita que os corretores devem divulgar como é que eles realmente ganham dinheiro com o fluxo de pedidos.
Os clientes de corretagem de varejo precisarão de mais informações ao escolher um corretor agora que as comissões são essencialmente um fator não relevante. Os dados simplesmente não estão disponíveis no sistema atual. Wald quer regras adicionais de divulgação promulgadas para os corretores de varejo, semelhante ao que está prestes a ser implantado no lado institucional, para ajudar os comerciantes a descobrir qual corretor funcionaria melhor para seu estilo de investimento.
Esses regulamentos ainda não existem, mas seria prudente que os participantes do setor descobrissem uma maneira de divulgar esses números honestamente antes que mais regras sejam escritas para os corretores de varejo seguirem.
