Como um dólar forte pode prejudicar os mercados emergentes

Desde que o Federal Reserve Bank dos EUA encerrou seu programa de compra de títulos no ano passado, especialistas do mercado passaram muito tempo tentando prever quando o Fed começará a normalizar as taxas de juros. Sempre que isso acontece, o impacto dessa decisão também será sentido fora dos Estados Unidos. É particularmente preocupante o provável impacto nos mercados emergentes, especialmente se as saídas de capital se acelerarem e o dinheiro retornar rapidamente aos EUA.

Além disso, taxas de juros mais altas podem tornar mais caro para os mutuários no exterior cumprirem seus compromissos de dívida. Isso levou autoridades como Christine Lagarde, diretora administrativa do Fundo Monetário Internacional (FMI), a alertar sobre o efeito de "repercussão" que a decisão do Fed provavelmente terá sobre a volatilidade nos mercados financeiros, especialmente nos mercados emergentes.

Impactos das taxas de juros mais altas

Existem dois fatores principais que dificultam as taxas de juros mais altas dos EUA para os mercados emergentes. O primeiro é uma reversão dos fluxos de capital. Isso é importante porque alguns mercados emergentes dependem fortemente de ingressos estrangeiros para financiar déficits fiscais ou em conta corrente. O FMI diz que entre 2009 e 2013, os mercados emergentes receberam cerca de US $ 4, 5 trilhões em entradas brutas de capital, representando aproximadamente metade de todos os fluxos globais de capital nesse período.

Se os retornos dos investimentos aumentarem nos EUA, os fluxos internacionais de capital para longe dos mercados emergentes poderão acelerar e dificultar o financiamento dos "déficits duplos". Isso já pode estar acontecendo, mesmo antes do Fed aumentar as taxas. O Instituto Internacional de Finanças afirma que os fluxos de capital privado para os mercados emergentes caíram US $ 250 bilhões em 2014.

O segundo fator é a ameaça menos visível da dívida em dólar. Governos de mercados emergentes, corporações e bancos aproveitaram as finanças em dólar de baixo custo para sustentar suas finanças. Dados do Banco de Pagamentos Internacionais apóiam números semelhantes relatados pelo FMI de que os empréstimos para mercados emergentes dobraram nos últimos cinco anos, para US $ 4, 5 trilhões. Isso é problemático porque a desvalorização da moeda local causada por uma reversão dos fluxos de capital pode dificultar o serviço dessa dívida em dólares. Além disso, as empresas e os bancos que tomaram empréstimos em dólares podem estar enfrentando pressão adicional se não tiverem receitas ou ativos correspondentes.

"Cinco frágeis" mais afetados

As estimativas de exatamente quais países estão mais expostos variam amplamente, mas alguns países parecem consistentemente aparecer nas listas do Fed dos EUA, bancos internacionais e agências de classificação. A tabela abaixo mostra os países que parecem ter os maiores desafios de financiamento externo. Apesar de uma lista um tanto variada, o Brasil, a Turquia e a África do Sul aparecem com mais consistência, tanto nas fontes quanto no tempo. O Fed divulgou sua lista vulnerável em fevereiro de 2014, e a Moody's acabou de publicar sua lista no final de março de 2015.

Economias consideradas vulneráveis ao aumento das taxas de juros nos EUA

Société Générale

Brasil

Índia

México

Chile

Indonésia

Malásia

Peru

África do Sul

Outra maneira de medir quais países estão enfrentando estresse de crédito é observar o mercado de Credit Default Swap (CDS). Os atuais spreads de CDS fornecidos pelo Deutsche Bank parecem sugerir que o Brasil é mais preocupante, com uma probabilidade geral de inadimplência implícita no mercado geral mais alta que também está aumentando.

A Fitch Ratings, outra agência de classificação de crédito, publica o Fitch CDS Map, uma ferramenta interativa projetada para identificar e expor mudanças mês a mês nos spreads de swap padrão de crédito. Mudanças positivas nos spreads de CDS sinalizam a percepção dos mercados quanto ao aumento do risco, enquanto mudanças negativas indicam fortalecimento do crédito. Aqui também, o Brasil parece particularmente problemático, com spreads ampliando 15, 74% em março de 2015, em comparação com 8, 09% para a Turquia e 4, 59% para a África do Sul, segundo a Fitch.

Quando esperar aumentos da taxa

Antes do mais recente comunicado de imprensa do Federal Open Market Committee (FOMC) em 18 de março, muitos participantes do mercado pareciam convencidos de um aumento nas taxas de junho. De fato, a ferramenta FedWatch do CME Group tinha a probabilidade de um aumento em junho de 50%. Após a declaração, a probabilidade caiu marginalmente para 48, 9%. Apesar dessa pequena queda, as expectativas do mercado ainda parecem focadas na elevação de junho com apenas 40, 9% de chance de as taxas permanecerem inalteradas, abaixo da probabilidade de 46, 9% quando medida em fevereiro.

A ferramenta CME usa contratos futuros de fundos federais de 30 dias para calcular a probabilidade de onde a taxa alvo dos Fed Funds pode estar no final do mês, durante o qual uma reunião do FOMC está programada para ocorrer. A ferramenta representa um reflexo direto da percepção coletiva do mercado sobre o curso futuro da política monetária do Fed.

Estranhamente, as expectativas do mercado para o momento da normalização da taxa de juros do Fed diferem das expectativas do próprio Fed. A BBC informou que a estimativa mediana do Fed atualmente mostra taxas de 1% em janeiro de 2016 e de 2, 5% em janeiro de 2017. Enquanto isso, o mercado de futuros discutido anteriormente espera que os EUA sejam classificados em torno de 0, 5% em janeiro de 2016 e apenas 1, 5% em janeiro de 2017.

A linha inferior

É provável que o aumento das taxas nos EUA apresente desafios específicos aos mercados emergentes, especialmente aqueles com vulnerabilidades de financiamento externo, como Brasil, Turquia e África do Sul ou governos, empresas e bancos com grandes quantidades de dívida denominada em dólares que podem se tornar mais caras para atender.

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