O primeiro trimestre de 2019 incluiu os melhores ganhos trimestrais médios para ações e preços do petróleo desde 1998 e 2002, respectivamente. Mesmo ao incluir a venda surpresa no final de março, o S&P 500 subiu 14, 43% desde 1º de janeiro. À medida que os preços aumentaram, não deveria ser um choque ver alguma angústia entre os investidores, e uma correção temporária é provavelmente devido. Na minha opinião, quão severa essa correção acaba se tornando é uma função do que acontece com a curva de rendimentos e os ganhos nas próximas semanas.
O trabalho de parto pode dar nova vida à curva de rendimento?
Como a maioria dos investidores provavelmente já sabe, a curva de juros dos títulos do Tesouro dos EUA se inverteu em março. Isso significa que a taxa de juros de três meses dos títulos do Tesouro está acima da taxa de juros de dez anos dos títulos do Tesouro. No passado, esse era um sinal confiável para uma recessão de entrada. No entanto, a história mostrou que o período de tempo entre uma inversão e a recessão é geralmente de vários meses, o que dá aos investidores mais tempo para lucrar e fazer ajustes no portfólio, mesmo que seja o pior cenário.
Um fator que pode influenciar a curva de juros (e o respectivo sinal de recessão) que geralmente é negligenciado são as taxas de crescimento de mão-de-obra e de salário. Se o trabalho e os salários estão subindo nos EUA, as expectativas de inflação devem aumentar. As taxas de juros dos títulos do Tesouro de longo prazo aumentam quando a inflação deve subir, o que poderia inverter a curva de juros se os dados forem uma surpresa suficiente.
O relatório de folha de pagamento e desemprego de não-fazendas do Bureau of Labor Statistics dos EUA (NFP) será lançado em 5 de abril; Eu acho que há motivos para esperar uma surpresa positiva. O relatório do PFN está sujeito a ajustes sazonais para "suavizar" os dados e evitar os altos e baixos da contratação sazonal. O número real de empregos adicionados é outra estimativa baseada em uma pequena amostra estatística coletada pelo Bureau of Labor Statistics.
Como você pode imaginar, essas duas estimativas compõem os erros em potencial nos dados, e não é incomum ver alguns ajustes significativos após uma grande surpresa ou uma grande decepção em um determinado mês. Na minha experiência, o que tende a acontecer quando há um ou dois meses com um relatório de trabalho surpreendentemente alto é o seguinte, que mostra uma subestimação que traz a média atual de volta à sua linha de tendência normal.
Como você pode ver no gráfico a seguir, os relatórios da PFN em janeiro (312.000 novos empregos) e fevereiro (304.000 novos empregos) excederam as expectativas em uma ampla margem. Normalmente, esperaríamos que os dados subseqüentemente "superassem" as expectativas no próximo mês, o que aconteceu com o relatório de março de 20.000 novos empregos. O relatório do mês passado foi tão estranho que é muito provável que os dados retornem e superem as expectativas novamente.
Folha de pagamento que não é de fazendas (azul) vs. estimativas (ouro).
O relatório do PFN é importante porque, se a contratação for mais forte do que o esperado, os estoques de varejo e outros consumidores deverão aumentar e as expectativas de inflação melhorarão. Se os investidores começarem a preços com mais inflação futura de todos os novos salários que atingem a economia, o rendimento dos títulos do Tesouro de longo prazo voltará a crescer. Os rendimentos de curto prazo do Tesouro são minimamente afetados pela inflação; portanto, uma mudança como essa poderia reverter a curva de rendimentos no território normal e abrir caminho para mais ganhos no mercado de ações.
O que assistir
Se a história for o nosso guia, é provável que o relatório trabalhista de 5 de abril seja melhor do que o esperado, pois os dados retornam mais perto de sua média de longo prazo. Se os empregos e os salários estiverem crescendo muito mais rapidamente do que o esperado, o efeito poderia ser aumentar os rendimentos a longo prazo e criar uma melhor perspectiva de crescimento. No entanto, se os empregos forem piores do que o esperado pelo segundo mês consecutivo, o provável impacto sobre as ações poderá enviar preços muito mais baixos do que a recente pausa.
Os ganhos não importam - mas as margens vão
Os relatórios de ganhos para a maioria das ações no trimestre encerrado em 31 de março começarão a fluir em meados de abril. A temporada realmente começa com os grandes relatórios bancários que começam em 14 de abril. Os relatórios desta temporada são críticos porque é um dos fatores mais importantes que podem afundar o mercado, independentemente do que acontece com a curva de juros.
De acordo com a Zacks Investment Research, a expectativa média dos analistas para os ganhos do primeiro trimestre é que os lucros contrairão quase -4%. As estimativas têm diminuído constantemente nos últimos quatro meses, enquanto os investidores se preparam para ver a desaceleração econômica aparecer nos relatórios de lucro.
Seria fácil ignorar os relatórios de resultados ruins como pontuais por causa do corte de impostos que entrou em vigor em 2018 e aumentou temporariamente o desempenho dos resultados financeiros. Os cortes de impostos têm apenas esse efeito nos lucros em um ciclo de relatório, portanto, os relatórios deste trimestre estão em desvantagem. É difícil superar um número inflado, portanto, o crescimento negativo neste trimestre não deve ser um grande problema. Se os analistas removessem o efeito dos cortes de impostos, este trimestre poderia não parecer tão ruim - ou seria?
Eu recomendo que os investidores ignorem a parte de "ganhos" ou lucro líquido dos relatórios deste trimestre. Eles serão distorcidos pelos cortes de impostos e provavelmente não revelarão muita informação perspicaz sobre o crescimento. Em vez disso, recomendo que os investidores abreviem a demonstração de resultados neste trimestre e observem a margem operacional (receita ou vendas totais) e a margem operacional.
A margem operacional é calculada como a razão da receita operacional dividida pela receita total. O lucro operacional é diferente do lucro líquido porque é o lucro que uma empresa obtém da receita após a subtração dos custos de produção, mas antes do imposto de renda ou da despesa de juros. O uso dessa métrica deve ajudar os investidores a fazer uma comparação melhor com o ano passado.
Estou um pouco preocupado com a margem de operação porque, mesmo no último ano, houve uma deterioração significativa nessa medida. Por exemplo, no gráfico a seguir, você pode ver como o preço das ações da Home Depot (HD) subiu no ano passado com margem líquida (com base nos lucros) em comparação com a tendência relativamente plana da margem operacional, que exclui os efeitos positivos a curto prazo de 2017 corte de imposto. A tendência dos fundamentos da HD é característica dos estoques na média do S&P 500.
O que assistir com os ganhos
Embora a situação pareça contrariar uma surpresa positiva do ponto de vista do lucro operacional, baixas expectativas podem ser a fonte de surpresas positivas. Como a maioria dos investidores já está preparada para uma estação ruim para os resultados, é mais provável que prestem atenção nas margens operacionais. Se as margens operacionais forem piores que o esperado, os investidores deverão esperar uma correção mais profunda no mercado. No entanto, se formos surpreendidos no nível operacional, espero que os investidores ignorem as más notícias no resultado final e ofereçam preços de ações mais altos.
