O AQR, um grande fundo de hedge fundado pelo famoso investidor Cliff Asness, usa uma estratégia de arbitragem estatística assumindo uma posição curta em ações com beta alto e uma posição longa em ações com beta baixo. Essa estratégia é conhecida como uma aposta contra o beta. A teoria é baseada em supostas ineficiências com o modelo de precificação de ativos de capital, ou CAPM, devido a grandes fundos serem limitados no tipo de alavancagem que eles podem utilizar e no risco que podem assumir. Beta é uma medida estatística do risco de uma ação ou carteira individual contra o mercado como um todo. A frase aposta contra beta foi criada a partir de alguns artigos de economia escritos pelos criadores da estratégia.
Beta
Beta é uma medida do risco que não pode ser reduzido pela diversificação. Um beta de um significa que uma ação ou portfólio se move exatamente em sintonia com o mercado maior. Um beta maior que um indica que um ativo com maior volatilidade tende a subir e descer com o mercado. Um beta menor que um indica um ativo menos volátil que o mercado ou um ativo de maior volatilidade não correlacionado com o mercado maior. Um beta negativo mostra que um ativo se move inversamente para o mercado geral. Alguns derivativos, como opções de venda, têm betas negativos consistentemente.
CAPM
CAPM é um modelo que calcula o retorno esperado de um ativo ou portfólio. A fórmula determina o retorno esperado como a taxa livre de risco prevalecente mais o retorno do mercado menos a taxa livre de risco multiplicada pelo beta da ação. A linha do mercado de segurança, ou SML, é resultado do CAPM. Mostra uma taxa de retorno esperada em função do risco não diversificável. O SML é uma linha reta que mostra a relação risco-retorno de um ativo. A inclinação do SML é igual ao prêmio de risco de mercado. O prêmio de risco de mercado é a diferença entre o retorno esperado de uma carteira de mercado e a taxa livre de risco.
Aposte na Estratégia Beta
A aposta básica contra a estratégia beta é encontrar ativos com betas mais altos e assumir uma posição curta neles. Ao mesmo tempo, uma posição longa alavancada é tomada em ativos com betas mais baixos. A ideia é que os ativos beta mais altos tenham um preço muito alto e os ativos beta mais baixos tenham um preço muito baixo. A teoria postula que os preços das ações acabam voltando a se alinhar. Esta é essencialmente uma estratégia de arbitragem estatística, com os preços dos ativos voltando ao preço médio versus risco. Essa mediana é definida como o SML.
Um princípio principal do CAPM é que todos os investidores razoáveis investem seu dinheiro em um portfólio com o maior excesso esperado de retorno por unidade de risco. O excesso de retorno esperado por unidade de risco é conhecido como índice de Sharpe. O investidor pode então alavancar ou reduzir essa alavancagem com base em suas preferências de risco individuais. No entanto, muitos grandes fundos mútuos e investidores individuais estão limitados à quantidade de alavancagem que podem usar. Como resultado, eles tendem a sobrecarregar suas carteiras em relação a ativos beta mais altos para melhorar os retornos.
Essa inclinação em direção a estoques beta mais altos indica que esses ativos exigem retornos ajustados ao risco mais baixos versus ativos beta mais baixos. Essencialmente, alguns especialistas acreditam que a inclinação da linha SML é muito plana para o mercado dos EUA contra o CAPM. Isso supostamente cria uma anomalia de preços no mercado em que alguns tentam lucrar. Alguns documentos econômicos que realizam backtesting histórico mostraram índices Sharpe superiores ao do mercado como um todo.
Ao examinar esse fenômeno, o AQR construiu apostas neutras no mercado contra fatores beta que podem ser usados para medir essa ideia. Na prática, o desempenho dessa estratégia sofre devido a comissões e outras despesas comerciais. Como tal, pode não ser útil para investidores individuais. A estratégia provavelmente requer uma grande quantidade de capital e acesso a baixos custos de negociação para ser bem-sucedida.
