O novo CEO John Flannery, da General Electric Co. (GE), em apuros, deve anunciar um corte significativo nos dividendos robustos de 4, 8% da empresa, informa Barron. Este anúncio pode ocorrer em uma apresentação importante para os acionistas agendada para segunda-feira, 13 de novembro ou um pouco antes dessa reunião. De qualquer forma, os investidores que se concentram no fluxo de caixa livre e não nos lucros já estão antecipando essa mudança.
O próprio pensamento de que os planos da GE reduziram seus dividendos é simbólico do trágico declínio do que antes era uma das maiores corporações da América, fundada pelo lendário inventor Thomas Edison. A GE também é o único estoque que permanece no Dow Jones Industrial Average (DJIA) desde o seu início em 1896 até hoje. Mas, depois de superar o mercado por boa parte das décadas de 1980 e 1990, as ações da GE caíram quase dois terços em relação às máximas de 2000, à medida que o conglomerado luta para se reestruturar. Durante esse período, o mercado de ações disparou e deixou as ações da GE para trás.
Embora tenha havido muitos sinais de declínio da GE, um frequentemente ignorado em Wall Street é o agravamento do fluxo de caixa da GE.
Assista fluxo de caixa
Em 1975, o editor Herbert S. Bailey escreveu uma paródia do famoso poema de Edgar Allan Poe, "The Raven", intitulando seu esforço "Quoth the Banker, 'Watch Cash Flow'". Logo tornou-se leitura obrigatória em muitas contas e finanças de escolas de administração cursos. O ponto é que as empresas devem pagar suas despesas operacionais, seus credores e seus dividendos na forma de dinheiro real. O resultado de várias convenções contábeis é que os ganhos reportados não são necessariamente iguais ao caixa líquido gerado pelos negócios no mesmo período de tempo. Os ganhos de acordo com os princípios contábeis geralmente aceitos (GAAP) podem ser maiores ou menores. No caso da GE, os ganhos são escassos e o fluxo de caixa livre foi negativo nos últimos trimestres.
O fluxo de caixa operacional representa o caixa produzido pelas operações comerciais normais de uma empresa. Deduzir despesas de capital e o resultado é um fluxo de caixa livre. O fluxo de caixa livre, por sua vez, financia o pagamento de juros e principal aos credores e dividendos aos acionistas. Se o fluxo de caixa livre for insuficiente, a empresa deve sacar reservas de caixa, emprestar ou emitir mais ações para compensar o déficit. A GE está nessa posição de déficit.
Cash Crunch da GE
Para uma visão detalhada do problema de fluxo de caixa da GE, as declarações fornecidas pela Morningstar Inc. são instrutivas. Nos últimos doze meses (TTM), a GE gerou um fluxo de caixa operacional de US $ 5, 147 bilhões e gastou US $ 7, 161 bilhões em investimentos de capital, deixando um déficit de US $ 2, 014 bilhões em fluxo de caixa livre. Por outro lado, o lucro líquido disponível para os acionistas ordinários foi positivo em US $ 7, 089 bilhões, também por Morningstar.
Enquanto isso, a empresa gastou US $ 26, 686 bilhões em serviço da dívida e US $ 8, 612 bilhões em dividendos. Isso aumentou o déficit total de fluxo de caixa para US $ 37, 312 bilhões. Como a empresa preencheu essa lacuna?
A GE levantou US $ 9.651 com novas emissões de dívida, reduziu seus saldos de caixa em US $ 15, 096 bilhões (uma redução de 27%) e produziu os US $ 12, 565 bilhões restantes por meio de uma variedade de atividades de investimento e financiamento, incluindo a venda de ativos. O CEO Flannery anunciou que planeja vender US $ 20 bilhões adicionais em ativos no próximo ano ou dois, por Reuters.
Embora reduzir os dividendos seja uma medida óbvia e necessária para resolver a lacuna no fluxo de caixa, isso por si só é insuficiente para resolver o problema, como indica a Cowen Inc. (COWN) em uma nota de pesquisa citada em outro artigo de Barron. A redução dos investimentos de capital, por exemplo, pode comprometer o crescimento futuro. Os problemas da GE também podem resultar do fato de que a empresa pode não estar investindo com sabedoria, conforme observado abaixo.
Competindo Irracionalmente
A GE é um complexo conglomerado industrial e financeiro com uma colcha de retalhos louca de transações entre divisões, aumentando a dificuldade de analisar seus vários negócios, de acordo com Stephen Tusa, analista do JPMorgan Chase & Co. (JPM), entrevistado pela Barron's. Enquanto isso, o lado industrial da GE gera uma parcela significativa de sua receita de contratos de longo prazo. Sob várias convenções contábeis, como o método de porcentagem de conclusão, a empresa reconhece a receita antes ou depois do recebimento dos pagamentos em dinheiro do cliente. O déficit de fluxo de caixa em relação aos ganhos sugere que as convenções contábeis estão impulsionando o reconhecimento da receita antes do recebimento do caixa.
Pior ainda, diz Tusa, a GE "está competindo irracionalmente, dando conteúdo e termos que subestimam o risco", segundo Barron. A empresa celebra muitos contratos complexos que envolvem a venda de equipamentos e serviços e, geralmente, com durações de 18 a 24 meses, indica Tusa. Com base em sua análise, eles tendem a fazer lances agressivos nesses contratos, subestimando os custos e forçando assim baixas contábeis no caminho. "Essa é uma grande razão pela qual o fluxo de caixa deles é tão fraco em relação aos ganhos", diz ele à Barron. Além disso, a Tusa sugere que "eles estão tomando decisões de alocação de capital com dados ruins ou otimistas".
The Takeaway
"As melhores empresas do meu setor reinvestem o excesso de caixa livre em aquisições para impulsionar o crescimento", comenta Tusa à Barron's. Enquanto isso, a GE é forçada a fazer o oposto, vendendo negócios para arrecadar dinheiro. "Se você não está gerando dinheiro grátis, há uma falta de recursos para isso", continua ele. O resultado: "menor crescimento e ganhos de menor qualidade", conclui Tusa. (Para saber mais, consulte também: 9 ações com desempenho superior ao investir no crescimento: Goldman .)
