Minhas expectativas para os relatórios bancários nesta temporada de ganhos eram bastante baixas. Eu estava preocupado com a desaceleração do crescimento e um ambiente de taxa de juros que dificultaria o aumento da margem líquida de juros pelos bancos. Ainda estou preocupado com essas questões, mas junto com muitos outros analistas, posso ter superestimado os problemas que os bancos teriam no nível da margem de juros líquida com base nos relatórios publicados até agora.
Em 12 de abril, a temporada de ganhos para os grandes bancos foi iniciada por relatórios do JPMorgan Chase & Co. (JPM), Wells Fargo & Co. (WFC) e PNC Financial Services Group Inc. (PNC). Nos três casos, houve um desempenho melhor do que o esperado nos empréstimos ao consumidor que contribuiu para ganhos surpreendentes para o JPM e o PNC.
A margem de juros líquida é essencialmente a diferença entre o custo de capital do banco (ou os custos de empréstimos do banco) e o que eles podem cobrar dos clientes. À medida que o Fed elevava a taxa overnight, os bancos conseguiram aumentar o valor cobrado dos clientes sem sofrer muito com os custos dos empréstimos. Por exemplo, os lucros do JPM em seu banco de consumidores aumentaram 19% devido ao rápido crescimento da dívida com cartão de crédito e empréstimos para automóveis, amplificado por uma melhoria em sua margem líquida de juros.
Este é um bom sinal de que os bancos ainda têm algum potencial de crescimento e um incentivo para continuar emprestando. Isso também significa que os consumidores estão exigindo crédito para o consumo. Esses dois fatores são componentes-chave do crescimento econômico. Como você pode ver no gráfico a seguir, a dívida do cartão de crédito tem aumentado rapidamente desde 2014 (vermelha), enquanto a taxa de juros cobrada nos cartões de crédito saltou de 12% para mais de 15%. O aumento do volume e as taxas mais altas dos consumidores foram um longo caminho para aumentar os lucros do JPM e são um bom presságio para os outros relatórios bancários que devem ocorrer nas próximas duas semanas.
Banco da Reserva Federal de St. Louis
Também houve alguns negativos nos dados, incluindo margens gerais planas quando comparadas ao último trimestre de 2018 e lentidão nos lucros de bancos de investimento e gerenciamento de patrimônio. No entanto, acho que as notícias de financiamento ao consumidor são positivas o suficiente para compensar esses negativos no curto prazo. Sugiro também que esses dados possam ajudar os comerciantes a fazer estimativas sobre imóveis, hipotecas e vendas no varejo.
Habitação
A taxa média de hipoteca fixa de 30 anos nos EUA caiu para 4, 12% desde novembro de 2018, quando era de quase 5%. Existe um potencial real de que os investidores tenham subestimado como a demanda por hipotecas e imóveis de consumo pode aumentar no próximo trimestre devido ao declínio nas taxas por dois motivos:
- O aumento da dívida do cartão de crédito e das taxas de juros do cartão de crédito pode continuar a estimular a demanda por refinanciamento de hipotecas, uma vez que a dívida do cartão de crédito aumenta para níveis mais altos de todos os tempos para os consumidores americanos. A mudança da dívida do consumidor de alto custo para a dívida imobiliária de baixo custo, usando os recursos de uma hipoteca para pagar cartões de crédito e empréstimos automáticos, é um padrão comum quando as taxas caem.Os consumidores que procuram uma compra de imóveis podem usar taxas baixas e crescimento positivo do emprego para desencadear sua decisão no curto prazo. Uma maneira de detectar uma mudança de sentimento como essa é observando o índice de sentimentos da National Association of Home Builder (NAHB).
O índice NAHB será divulgado em 16 de abril, e eu achei que era um indicador preditivo para estoques e empréstimos para habitação. Por exemplo, antes do colapso do S&P 500 no início de outubro de 2018, os estoques de habitação já haviam quebrado o apoio. O NAHB vinha sinalizando que havia problemas no mercado, diminuindo constantemente nos 10 meses anteriores.
Como você pode ver no gráfico a seguir, a tendência negativa de sentimentos entre as construtoras diminuiu e parece muito mais positiva nos últimos 4 meses. Se o índice NAHB surpreender novamente no dia 16, as perspectivas para construtoras e ações relacionadas parecem boas. Eu recomendo o uso de indicadores semelhantes, como o relatório Vendas de Casas Existentes, que será lançado em 22 de abril pela Associação Nacional de Corretores de Imóveis, para confirmar os sinais positivos dos construtores de casas.
Sinto que o índice NAHB é subestimado pela imprensa financeira em comparação com outros relatórios econômicos, como o início de moradias e as licenças de construção, porque carece do mesmo tipo de dados quantitativos que esses outros relatórios incluem. No entanto, o que o relatório NAHB diz que os outros não têm é um ajuste para estimativas futuras pelos respondentes da pesquisa. Como o ISM's Purchasing Managers Index (que será lançado em 1º de maio), acho que as estimativas futuras são um instantâneo mais preciso da atividade comercial atual do que uma retrospectiva dos dados históricos.
Vendas no varejo
Como mencionei anteriormente, a dívida total do cartão de crédito está em um nível recorde de todos os tempos. Quando combinados com empréstimos para automóveis e dívidas estudantis, os consumidores assumem um montante sem precedentes de dívidas “rotativas” desde 2008.
Embora toda essa dívida crie riscos negativos profundos no futuro, os investidores de curto prazo podem usar essas informações para avaliar os riscos de investimentos em ações de varejo e no setor bancário. O que aprendemos com os relatórios JPM, WFC e PNC foi que a demanda por crédito ao consumidor continuou a ser muito robusta, apesar das crescentes taxas de financiamento ao consumidor.
O crescimento do financiamento ao consumidor também foi apoiado por fortes números de empregos, que devem adiar sérias conseqüências negativas do crescimento da dívida até que as taxas de inadimplência voltem a subir. As atuais taxas de inadimplência das dívidas do cartão de crédito ainda estão próximas dos mínimos de 2-3% no longo prazo.
Na minha opinião, os investidores devem interpretar esses dados como positivos para gastos contínuos de consumo. Eu escrevi anteriormente sobre como as ações do varejo viram suas margens de lucro operacional caírem no último ano; no entanto, como aprendemos com os bancos, esse risco está diminuindo no curto prazo, pois os investidores usam taxas de juros mais baixas para refinanciar dívidas de curto prazo e acessam o patrimônio em suas casas para complementar os salários crescentes.
As empresas de varejo que fornecem seu próprio financiamento podem ser especialmente interessantes no atual ambiente de mercado. Por exemplo, AutoZone Inc. (AZO), CarMax Inc. (KMX) e Rent-A-Center Inc. (RCII) são típicas do tipo de ações que devem se beneficiar da demanda combinada de financiamento e gastos do consumidor. Fornecedores de financiamento e crédito como PayPal Holdings Inc., Berkshire Hathaway Inc. e Discover Financial Services (DFS) também aumentarão sua série de vitórias se os relatórios bancários e imobiliários restantes continuarem conforme o esperado.
Bottom Line
Espero que as notícias de ganhos de todos os setores dominem a imprensa e determinem a direção geral do mercado para o restante deste mês. No entanto, o que aprendemos com alguns dos primeiros relatórios indica que o comportamento de empréstimos do consumidor levará a um desempenho superior entre os estoques de varejo, habitação e financiamento. O fluxo de capital para esses setores poderia facilmente compensar a desaceleração de curto prazo nos estoques industriais e nos mercados emergentes. Os investidores com visão de longo prazo certamente desejam estar atentos a quaisquer mudanças nas taxas de inadimplência, mas, no curto prazo, as oportunidades de lucro parecem muito promissoras.
