As ações da SunEdison são uma história clássica de boom e queda de Wall Street, com ações subindo mais de 2.000% antes de, eventualmente, perder quase todo o seu valor. A volatilidade foi em grande parte impulsionada por flutuações operacionais atribuíveis à deterioração dos fundamentos da indústria solar.
A SunEdison Inc., que constrói e opera usinas de energia renovável que usam energia solar e eólica, foi comprada pela MEMC Electronic Materials em 2009. Em 2013, a MEMC adotou o nome SunEdison para refletir um foco mais concentrado na energia solar. Depois que a empresa entrou em falência em abril de 2016, as ações da SunEdison foram retiradas da Bolsa de Valores de Nova York, onde anteriormente eram negociadas sob os códigos WFR e SUNE. As ações da SunEdison agora são negociadas no mercado de balcão (OTC) sob o código SUNQE.
História de SunEdison
A MEMC Electronic Materials, fornecedora de pastilhas de silício para empresas de semicondutores e células fotovoltaicas, entrou na indústria solar em 2006, crescendo para deter 14% do mercado de bolachas solares no ano seguinte. Os resultados financeiros da empresa despertaram alarme entre os investidores em 2008, enquanto lutavam contra condições difíceis no mercado de wafer eletrônico. As vendas caíram e sua margem bruta foi comprimida em meio a estoques excessivos e um ambiente de preços difícil.
A MEMC Electronic Materials comprou a SunEdison LLC em 2009 por US $ 200 milhões, aumentando a exposição da empresa ao mercado solar. Os resultados melhoraram em 2010, embora o desempenho superior e inferior ainda estivesse bem abaixo dos níveis anteriores. Isso coincidiu com a relativa estabilidade dos preços das ações das ações da SunEdison ao longo de 2010.
A queda dos preços do silício colocou pressão extrema nas receitas da empresa, levando-a a deixar a capacidade offline e a reduzir o número de funcionários em quase 20% em 2011. A SunEdison reconheceu quase US $ 1, 3 bilhão em despesas relacionadas à reestruturação e redução de ativos. Os resultados sofreram novamente em 2012, com a receita diminuindo e uma perda líquida foi relatada. A saída do diretor financeiro também afetou a confiança dos investidores.
A reestruturação gerou otimismo em 2013. A empresa desmembrou seu negócio de wafer eletrônico, mantendo as operações de wafer solar e energia solar. A cisão da SunEdison Semiconductor (NASDAQ: SEMI) forneceu uma injeção de dinheiro de US $ 94 milhões, e a empresa legada mudou seu nome para SunEdison Inc. para refletir seu foco de mudança. Uma estrutura de despesas mais enxuta e melhor liquidez deram esperança aos investidores de que uma reviravolta estava em andamento nas ações da SunEdison.
Uma aquisição prospectiva de US $ 2, 2 bilhões da Vivint Solar (NYSE: VSLR) foi mal recebida pelo mercado, e os ganhos significativamente piores que o esperado em agosto de 2015 motivaram um rápido declínio nas ações da SunEdison, uma vez que os investidores começaram a duvidar da viabilidade do modelo de negócios. Diante de outra grande contração nas receitas, queda dos índices de liquidez e aumento da alavancagem financeira, a empresa começou a tomar medidas drásticas para proteger sua saúde financeira.
A SunEdison atrasou repetidamente seu arquivamento anual, citando deficiências materiais nos controles internos que comprometiam a precisão dos relatórios. A empresa entrou em falência em abril de 2016 e cindiu suas subsidiárias TerraForm Power Inc. (NASDAQ: TERP) e TerraForm Global Inc. (NASDAQ: GLBL). A empresa também obteve novos financiamentos para cumprir as obrigações de curto prazo e prosseguir com as operações.
Histórico do modelo de negócios da SunEdison
O modelo de negócios original da SunEdison envolvia a construção de projetos de energia alternativa para grandes corporações, instituições ou empresas de serviços públicos que não precisariam fornecer dinheiro antecipadamente. Os clientes seriam atraídos pela economia em termos de custos mais baixos de energia e créditos fiscais. A SunEdison cuidaria dos custos de construção e obteria lucro coletando receitas do uso de energia. Procuraria securitizar esses fluxos de caixa em títulos e vendê-los aos investidores. Embora esses esforços tenham sido bem-sucedidos em termos de tornar a SunEdison a maior construtora de projetos de energia alternativa, ela não se traduziu no aumento do preço das ações.
A empresa mudou de rumo e começou a vender seus projetos imediatamente após a construção. No curto prazo, essa era uma estratégia mais lucrativa, com menos riscos, e os investidores começaram a perceber.
O próximo passo para a SunEdison envolveu a criação de veículos de capital aberto que comprariam esses projetos da SunEdison e depois pagariam dividendos a seus investidores. Estes eram conhecidos como yieldcos, pois eram subsidiárias da SunEdison. TerraForm Power e TerraForm Global foram dois dos maiores rendimentos da SunEdison.
Os investidores de Wall Street ficaram extasiados com esse modelo de negócios, pois os rendimentos comprariam os projetos da SunEdison a preços elevados. Além disso, houve forte demanda em Wall Street por yieldcos, devido às baixas taxas de juros. Isso levou a grandes dividendos para os rendimentos e lucros da controladora. Com base nessa lógica, as ações da SunEdison se tornaram as favoritas entre os investidores em crescimento e muitos conhecidos gestores de fundos de hedge, incluindo David Einhorn, Ken Griffin, George Soros e Daniel Loeb. Entre junho de 2012 e julho de 2015, as ações da SunEdison aumentaram 2.200%.
A SunEdison usou seu sucesso para emprestar ainda mais dinheiro com a confiança de que qualquer projeto poderia ser vendido a seus rendimentos como último recurso. No entanto, isso criou um risco moral no qual a SunEdison se tornou menos exigente em termos dos projetos escolhidos.
No final de 2015, os investidores nos yields se opuseram aos ricos preços pagos e ao aparente conflito de interesses. Por exemplo, o diretor financeiro (CFO) da SunEdison, Brian Wuebbels, também foi o diretor executivo (CEO) da TerraForm Power. Muitos reclamaram que a SunEdison estava transferindo projetos indesejáveis a preços irrealistas para seus rendimentos. Isso levou a um maior escrutínio da SunEdison, e foram levantadas questões sobre como essas entidades estavam sendo avaliadas em ambos os balanços. Essencialmente, a SunEdison estava transferindo projetos com avaliações esticadas para rendimentos controlados pela administração da SunEdison.
Enquanto os investidores estivessem dispostos a comprar ações desses rendimentos por seus dividendos, a SunEdison não enfrentaria consequências e os investidores da SunEdison, TerraForm Power e TerraForm Global ficariam satisfeitos. No entanto, as conseqüências dessa engenharia financeira rapidamente se tornaram aparentes quando os rendimentos foram prejudicados em sua capacidade de comprar projetos da SunEdison, à medida que mais dinheiro foi pago em dividendos. Como resultado, os ativos no balanço da SunEdison tiveram que ser marcados.
Isso criou uma espiral negativa na qual muitos começaram a questionar a legalidade dessas estruturas e a avaliação dessas entidades. Obviamente, essas perguntas apenas aceleraram o desaparecimento da SunEdison, pois os investidores ficaram ainda menos dispostos a colocar dinheiro para trabalhar em seu rendimento. Como o mercado perdeu a confiança na administração, a liquidação começou. Nos nove meses que antecederam o pedido de falência da empresa, as ações da SunEdison perderam 99% de seu valor.
Arquivos SunEdison de falência
Em 20 de abril de 2016, a SunEdison entrou com o pedido de proteção contra falência do Capítulo 11. As ações da SunEdison foram retiradas da NYSE e começaram a ser negociadas nas folhas-de-rosa com o símbolo SUNEQ. A Yieldcos TerraForm Power e a TerraForm Global não foram incluídas no pedido de falência. Na época, a SunEdison também estava sendo investigada pela Securities and Exchange Commission (SEC) sobre o que havia divulgado aos investidores.
O capítulo 11 da proteção contra falências permite que uma grande empresa com dívidas pesadas se reestruture e pague aos credores ao longo do tempo enquanto seus ativos permanecem sob jurisdição judicial. Na época em que a SunEdison entrou com pedido de falência, suas dívidas foram estimadas em US $ 16, 1 bilhões e foram atribuídas em grande parte à onda de aquisições que a empresa continuou. Depois que as coisas não deram certo, começou uma onda de vendas e a empresa procurou vender seus ativos em todo o mundo, incluindo Índia e Japão.
A SunEdison obteve aprovação final para seu plano de falências em 25 de julho de 2017.
