Desde abril de 2014, o Banco do Japão (BoJ) iniciou um programa massivo de compra de títulos do governo (JGB), que viu comprar JGBs a uma taxa de ¥ 5, 5 trilhões (US $ 46, 6 bilhões) por mês. De fato, durante esse período, a pilha de JGBs do BoJ subiu de 98, 1 trilhões de ienes para 218, 5 trilhões de ienes (US $ 1, 8 trilhão). Colocando esse número em perspectiva, esse é aproximadamente o tamanho da economia do Canadá (11ª maior do mundo) no final de 2014, segundo dados do FMI.
Tudo isso levanta a questão: por que o BoJ faria isso e quanto tempo isso pode durar?
Consumo inicial
Naturalmente, o programa de compra de títulos do BoJ não era um acaso, mas uma ação muito deliberada com um objetivo muito específico em mente: acabar com a deflação e impulsionar o consumo. A economia do Japão está em um estado moribundo desde que sua bolha econômica estourou no início dos anos 90. Esse período, agora conhecido como “década (s) perdida (s) do Japão”), foi marcado por períodos sustentados de baixa inflação e deflação (veja o gráfico abaixo). (Para leitura relacionada, consulte o artigo: A Década Perdida: Lições da Crise Imobiliária do Japão .)
A deflação é geralmente considerada problemática, devido ao seu impacto negativo no consumo - isto é, mesmo com as taxas de juros sobre a poupança quase nulas, as famílias têm um incentivo para adiar o consumo até períodos posteriores em que os preços estão caindo. À medida que o dinheiro fica no banco e, com o tempo, o preço dos bens e serviços diminui, o poder de compra desse dinheiro aumenta. Por isso, vale a pena esperar antes de comprar. (Para leitura relacionada, consulte o artigo: Os perigos da deflação .)
Como resultado, para combater essa pressão negativa no consumo (um componente-chave do próprio crescimento econômico), o governo do Japão e o BoJ precisaram elaborar um plano para forçar os preços a começarem a subir novamente. Uma maneira que foi apontada para potencialmente conseguir isso é aumentando a oferta de dinheiro. Se a quantidade de dinheiro circulando em uma economia aumentar, mas a oferta de bens e serviços permanecer constante, os preços deverão subir, mantendo-se o resto constante. Ou pelo menos esse é o pensamento. (Sobre as várias iniciativas que um governo empreende para impactar os processos de mercado, consulte o artigo: Como os governos influenciam os mercados .)
Então, como a compra de títulos consegue isso? Instituições financeiras (sejam bancos, cooperativas de crédito, companhias de seguros, gerentes de investimentos etc.) são os principais facilitadores do fluxo de dinheiro em qualquer economia. Eles recebem dinheiro das famílias e empresas que têm dinheiro para economizar e, em seguida, emprestam esse dinheiro para as famílias que precisam (por exemplo, para comprar uma casa ou carro ou para fazer compras usando cartão de crédito), bem como para as empresas (por exemplo, para construir novas fábricas ou contratar mais trabalhadores) e até o governo. Portanto, se o BoJ começar a comprar JGBs dessas instituições financeiras, as instituições financeiras terão muito dinheiro disponível.
Como é improvável que essas instituições financeiras se limitem a gastar com esse dinheiro, espera-se que retornem às famílias e corporações para obter oportunidades de lucro. Eles podem tentar oferecer empréstimos etc. em melhores condições, ou podem até considerar a rolagem da cadeia de crédito e oferecer empréstimos a clientes que antes estavam relutantes em considerar. De qualquer forma, mais famílias podem comprar casas, carros e outros bens e serviços, ao mesmo tempo em que mais empresas conseguem o dinheiro necessário para expandir suas operações construindo / expandindo fábricas e contratando trabalhadores. E toda essa nova demanda deve, no final, levar a preços mais altos.
O principal truque de mágica aqui é o seguinte: O BoJ é a instituição que tem a capacidade de imprimir dinheiro no Japão. Portanto, não é necessário "ter" o dinheiro antecipadamente necessário para comprar JGBs. Em vez disso, o BoJ simplesmente decide quantos títulos deseja comprar e depois “imprime” o dinheiro necessário para fazê-lo. Naturalmente, porém, o processo real é um pouco mais complicado do que isso.
Algumas evidências de sucesso
Então, tudo isso está funcionando, então? Por um lado, parece haver pelo menos alguma evidência de que o programa está funcionando. Primeiro, de acordo com o BoJ, a base monetária no Japão registrou uma expansão maciça que correspondeu ao programa de compra de títulos (veja o gráfico abaixo).
Base monetária
E, criticamente, talvez, os empréstimos bancários de fato começaram a acelerar após um declínio acentuado após a crise financeira global (veja o gráfico abaixo).
Infelizmente, nem todos os indicadores pintam como uma imagem rósea.
Causas de Preocupação
Uma lição que foi aprendida pelas empresas japonesas da maneira mais difícil (muitos diriam até que aprendeu demais) desde o colapso da bolha econômica é que a dependência excessiva do financiamento por dívida pode ser perigosa. De fato, desde o pico de 46, 9% no trimestre encerrado em julho de 1993, o índice de dívida (títulos e empréstimos / ativos) das empresas japonesas caiu para o nível mais baixo desde a década de 1950 (veja o gráfico abaixo). E sua posição de caixa cresceu para impressionantes 164, 7 trilhões de ienes (US $ 1, 4 trilhão) até outubro de 2014, segundo o Ministério das Finanças do Japão.
Em outras palavras, não está totalmente claro se as empresas japonesas realmente gostariam de tomar empréstimos para expandir suas operações. Supondo que eles quisessem expandir, com tanto dinheiro disponível, por que você precisaria emprestar? Como resultado, grande parte do debate sobre os próximos passos a serem seguidos se concentrou em como fazer as empresas começarem a usar suas enormes hordas de dinheiro.
Mais importante, talvez, os salários reais no Japão tenham caído quase continuamente durante todo esse programa de compra de títulos (veja o gráfico abaixo). Com a queda dos salários das famílias, os orçamentos dos consumidores estão diminuindo, sugerindo novamente que as próprias famílias podem ter pouca demanda por qualquer capacidade extra de empréstimo que as instituições financeiras possam ter.
Mas talvez o indicador mais preocupante seja a própria inflação. Em abril de 2014, o governo aumentou o imposto nacional sobre vendas de 5% para 8%. Ajustar esse aumento nos impostos sobre vendas sugeriria que, apesar de toda essa compra de títulos, os preços reais continuaram caindo (ou pelo menos crescem muito mais lentamente do que o esperado) durante quase todo o programa.
Lei de Equilíbrio Difícil
Também existem preocupações mais profundas, primeiro sobre as consequências não intencionais da compra de títulos, bem como a capacidade do próprio BoJ de continuar comprando nesse ritmo.
Juntamente com os títulos do governo americano, alemão e britânico, os JGBs costumam ser considerados o padrão ouro dos investimentos de baixo risco. Deixando de lado as preocupações de agências de classificação de risco como Moody's e Standard & Poor's sobre a carga de dívida do Japão por um momento, os instrumentos de dívida pública desses quatro países representam mercados massivos, líquidos e estáveis e são denominados em quatro das moedas de reserva mais importantes do mundo. (Para leitura relacionada, consulte: Como os bancos centrais adquirem reservas de moeda e quanto eles precisam reter?)
Dito isto, há preocupações legítimas de que o programa de compra de títulos do BoJ, dada sua escala, esteja restringindo severamente o mercado secundário de JGBs (onde as instituições negociam títulos entre si e outros investidores). Se o mercado secundário secar, isso poderá deixar os atuais detentores de JGBs preocupados com sua liquidez e, portanto, evitará comprar novas emissões no futuro. No extremo, isso pode afetar negativamente a capacidade do governo japonês de captar novas dívidas. (Veja: Uma análise dos mercados primário e secundário .)
Além disso, a carga da dívida do Japão em relação ao PIB já é considerada a maior do mundo desenvolvido pela maioria das medidas. Comumente cotada em mais de 200% do PIB, a carga da dívida do Japão supera até a da Grécia, um país que muitos pensam estar à beira da falência e expulsão da zona do euro. Com os JGBs já representando 83, 5% do balanço do BoJ, as preocupações poderiam crescer rapidamente sobre a viabilidade do próprio BoJ, se alguma vez a solvência do governo japonês fosse questionada.
Embora esse cenário possa ser visto por muitos como apenas minuciosamente possível no curto prazo, uma preocupação mais prática é a perspectiva de uma guerra monetária global. Como mostra o gráfico abaixo, após um longo período de tempo em que o iene se fortaleceu em relação ao dólar (e à maioria das outras moedas), o programa de compra de títulos do BoJ em combinação com outras políticas monetárias “fáceis” ajudou a contribuir para uma forte reversão de essa tendência. (Para leitura relacionada, consulte o artigo: O status não oficial do dólar como moeda mundial .)
Uma moeda fraca é geralmente favorável aos exportadores, porque significa que os produtos produzidos em casa se tornam mais baratos (e, portanto, mais competitivos no exterior). Mas com a zona do euro entrando em mais uma potencial crise cambial com a Grécia, o euro também está enfraquecendo em relação ao dólar. Se o governo dos EUA ficar preocupado o suficiente com o impacto que isso poderia ter na economia americana, poderá iniciar sua própria campanha para enfraquecer o dólar. E isso poderia colocar um freio no crescimento da lucratividade das empresas no Japão e até adicionar mais pressão deflacionária sobre os preços (um iene fortalecedor tornaria os produtos estrangeiros mais baratos no Japão, pressionando mais os preços). (Veja: Comércio global e o mercado de moedas.)
Finalmente, no pior cenário, há o espectro da hiperinflação (pense na Alemanha após a Primeira Guerra Mundial). O medo aqui é que a transição da inflação para a deflação, e vice-versa, é particularmente difícil de administrar. Com a deflação se tornando tão persistente no Japão, e com muitas outras grandes economias do mundo também de olho no espectro da deflação (incluindo os EUA, a zona do euro e alguns temem até a China), o medo é que as ações necessárias para ressuscitar a inflação em O Japão pode ser tão extremo que, quando a inflação finalmente voltar, será impossível controlar. Se a confiança no iene começa a falhar, teme-se, então a capacidade do governo japonês de levantar os fundos necessários para operar e atender às dívidas existentes também pode ficar em dúvida.
A linha inferior
Poucos discordariam do argumento de que, após mais de duas décadas de deflação e mal-estar econômico, foram necessárias ações ousadas no Japão para marcar uma mudança no curso do país. E muito menos argumentariam que as medidas que foram tomadas até agora são tudo menos ousadas (embora alguns tenham questionado a sabedoria dessas ações).
No entanto, o governo do Japão e o Banco do Japão (BoJ) estão realizando um ato de equilíbrio extremamente delicado, com consequências potencialmente perigosas. O dilema que enfrentam é: não vá longe o suficiente e corre o risco de não romper a tendência de uma queda econômica prolongada, mesmo depois de gastar trilhões de ienes, mas vai longe demais e corre o risco de convidar o potencial de hiperinflação, perda de confiança no iene e uma crise da dívida do governo. Enquanto muitos continuam esperançosos de que o governo e o BoJ consigam enfiar esta agulha incrível, essa tarefa ainda parece longe de terminar. (Para leitura relacionada, consulte: Facilitação quantitativa: funciona?)
