Há quase dois anos, o Wall Street Journal e o S & PCapitalIQ fizeram um estudo de empresas do S&P 500 com o maior ágio como porcentagem de sua capitalização ou valor de mercado. Seis dessas empresas possuíam saldos de ágio que excederam seus valores de mercado declarados, o que é um sinal de alerta de que eles fizeram uma grande aquisição.
Boa vontade
A boa vontade por si só não é uma coisa ruim. Simplesmente representa o prêmio sobre o valor estimado de mercado dos ativos adquiridos na compra de outra empresa. Muitas empresas com níveis mínimos ou desprezíveis de ativos, como empresas de serviços, são capazes de gerar amplos lucros e altos retornos sobre os ativos. Fluxos de caixa significativos podem gerar um prêmio significativo de compra. As empresas de manufatura e outras indústrias intensivas em ativos podem ter ativos significativos no balanço, mas podem não gerar tanto em termos de fluxo de caixa. Como tal, o ágio em uma compra seria menor.
Os retardatários dois anos depois
O estudo mencionado acima foi publicado em 14 de agosto de 2012. Desde então, sete das 10 empresas mencionadas superaram o S&P 500. Os três retardatários são Frontier Communications (FTR), RRDonnelly (RRD) e Republic Services (RSG). O desempenho do preço das ações de cada um desses com baixo desempenho ainda foi positivo, mas atrasou o retorno de 40% do mercado nesse período.
Uma aquisição problemática parece ser a culpada pelas disputas de preço das ações da Frontier Communications. Em 2010, a provedora de telecomunicações Frontier Communications adquiriu ativos da Verizon (VZ) em territórios rurais que foram negligenciados, o que afetou adversamente a lealdade do cliente. Isso não impediu um declínio de longo prazo na lucratividade relatada na Frontier, mas serviu para quase o triplo do ágio de US $ 2, 6 bilhões em 2009 para US $ 6, 3 bilhões no final de 2013.
A Republic Services adquiriu a rival Allied Waste em 2008 e luta desde então para aumentar a lucratividade. O pagamento em excesso antes da recessão prejudicou os resultados e aumentou o ágio no balanço, que atualmente é de US $ 10, 7 bilhões. A empresa de impressão RRDonnelly fez uma aquisição menor da Consolidated Graphics por US $ 620 milhões, o que representa uma proporção saudável do ágio recente de US $ 1, 4 bilhão. Mas seus negócios parecem estar lutando à medida que a mídia passa para os meios digitais.
Um resumo dos vencedores
As empresas que tiveram um desempenho superior desde a publicação do artigo incluem Sealed Air (SEE), Nasdaq OMX (NDAQ), L-3 Communications (LLL), Hewlett-Packard (HPQ), Xerox (XRX), Fidelity National Information Services (FIS) e Gannett (GCI).
Os artistas mais fortes do grupo são Sealed Air (quase 150%) e Gannett (mais de 100%). A Sealed Air, fornecedora de embalagens e contêineres, se beneficiou de um acordo "transformador" para diversificar seus negócios e comprar a empresa de produtos químicos e de limpeza Diversey. A compra foi feita em 2011 e parece ter funcionado bem, embora também tenha levado uma forte queda em 2011 que reduziu seu saldo de ágio. O mesmo vale para Gannett, editor do USA Today e outros periódicos. Recentemente, adquiriu a Below para diversificar as impressões e mais para a televisão e mídia de transmissão. As outras empresas se beneficiaram de melhorias gerais em seus negócios, graças a uma economia melhorada ou a aquisições menores e mais inteligentes.
A linha inferior
A conclusão do exposto acima é que considerar o ágio como uma porcentagem do valor de mercado tem seus méritos, mas o importante é analisar os méritos de uma aquisição ou o que a administração está fazendo para melhorar suas operações. Aqueles que descobriram a Sealed Air e a Gannett durante suas aquisições tiveram bons resultados, mas os retardatários tiveram um desempenho abaixo do esperado devido a uma combinação de due diligence ruim de fusões e aquisições e dificuldades nos negócios existentes.
No momento da redação deste artigo, Ryan C. Fuhrmann não possuía ações de nenhuma das empresas mencionadas.
