As aquisições alavancadas eram muito populares na década de 1980, quando grandes negócios como a aquisição da RJR Nabisco ganharam as manchetes e levaram a livros e filmes mais vendidos.
Embora o auge das LBOs tenha acabado, os investidores ainda podem participar de negócios - desde que estejam cientes dos riscos.
Uma compra alavancada ocorre quando os investidores compram uma empresa com uma pequena quantidade de patrimônio e uma quantidade significativa de dívida. A estratégia permite grandes aquisições sem comprometer muito capital.
Diferentes maneiras de investir
Na maioria dos casos, as aquisições alavancadas são realizadas por empresas de private equity que levantam capital de instituições e investidores individuais ricos. Se você tiver bolsos profundos, poderá ingressar no grupo que fornece a participação acionária. Isso requer que você seja classificado como investidor "qualificado", o que significa que você possui pelo menos US $ 5 milhões em investimentos em seu portfólio. O dinheiro que a empresa de private equity coloca fornece uma participação acionária, ou propriedade, na empresa-alvo. Essa participação acionária é geralmente de 40% ou menos do valor da meta. O restante do preço de compra é financiado por dívida.
Vários tipos de crédito podem ser usados na compra: empréstimos bancários, títulos e dívida mezanina.
Os empréstimos bancários envolvem dinheiro que o adquirente toma emprestado de um banco. Os títulos envolvem dívidas emitidas pelo adquirente para ajudar a financiar a transação. Os títulos geralmente são apoiados pelos ativos e fluxos de caixa da empresa que está sendo adquirida. Esses títulos costumam ser chamados de títulos “lixo eletrônico” ou dívida de alto rendimento, porque têm maior chance de inadimplência que outros títulos e, portanto, são forçados a oferecer taxas de juros mais altas.
Outros tipos de financiamento, como dívida no mezanino, podem ser utilizados. Esses instrumentos complexos são um híbrido entre ações e títulos, oferecendo retornos atraentes aos investidores em troca de assumir riscos notáveis. Após a conclusão da compra, a dívida deve ser atendida. Ou seja, o princípio e os juros devem ser pagos ao banco, aos detentores de títulos e aos detentores da dívida do mezanino. O reembolso pode ser feito usando fluxos de caixa do negócio adquirido ou com lucros obtidos pela divisão do negócio e pela venda de seus componentes.
Como investidor individual, você pode comprar os títulos emitidos para apoiar a compra. Em muitos casos, isso significa que você está disposto a arriscar em títulos indesejados.
Outra opção é comprar as ações da empresa-alvo depois de ouvir notícias sobre uma possível aquisição. Geralmente, as ações tendem a subir em reação às notícias, mas sempre existe o risco de o negócio entrar em colapso e as ações caírem novamente.
O método mais fácil - e provavelmente mais seguro - é investir em fundos de investimento especializados em oportunidades de compra. Esses fundos são gerenciados por investidores profissionais que têm acesso a ferramentas de pesquisa e analistas responsáveis pela avaliação de candidatos a investimento. Os fundos também possuem vários títulos, reduzindo assim o risco de fazer uma única escolha ruim. O CPG Carlyle Private Equity Fund oferecido pelo Carlyle Group é um exemplo de fundo de aquisição.
Um bom negócio ou um fracasso?
As LBOs costumam ser manchetes porque os compradores estão correndo grandes riscos e procurando ganhar dinheiro sério. Nos anos 80, acordos com retornos-alvo de 25% a 30% não eram incomuns. Esses retornos eram frequentemente alcançados assumindo níveis extraordinários, e às vezes insustentáveis, de dívida.
Às vezes, os negócios eram financiados com dívida de 90% a 10% do patrimônio líquido. Essa alta relação dívida / patrimônio é um dos motivos pelos quais os títulos emitidos para apoiar as aquisições costumam ser classificados como inferiores ao grau de investimento e são comumente referidos como junk bonds. Com índices tão altos de alavancagem, os pagamentos de juros podem ser tão grandes que os fluxos de caixa operacionais da empresa são insuficientes para pagar a dívida.
Mais recentemente, as LBOs foram iniciadas por adquirentes que procuram administrar os negócios adquiridos com lucro, com uma saída planejada com base em um período de cinco a sete anos. Esses negócios estão vendo um patrimônio próximo de 40%. Os compradores querem agregar valor e construir um negócio que possa se sustentar.
Avaliar uma LBO da perspectiva de um investidor é semelhante à realização de análises fundamentais em uma ação. Isso envolve uma análise tradicional projetada para determinar o valor da empresa e se ela pode ou não pagar suas contas e ser gerida com lucro.
Notáveis LBO e um passado notório
Em 2013, a aquisição da Dell pela Silver Lake Management, no valor de US $ 24, 9 bilhões, foi uma transação grande e certamente um capítulo notável na história da fabricante de computadores, mas empalidece em comparação com as maiores LBOs da história.
A meia dúzia superior, que inclui RJR Nabisco (US $ 55 bilhões), Energy Future Holdings (US $ 47 bilhões), Equity Office Properties (US $ 41 bilhões), Hospitality Corp of America (US $ 35 bilhões), First Data (US $ 30 bilhões) e Harrah's Entertainment (US $ 30 bilhões), eram todos significativamente maiores. Muitos desses eventos foram aquisições hostis, o que significa que a compra foi feita contra os desejos das equipes de gerenciamento existentes.
Em tais cenários, é particularmente irônico que o sucesso de uma empresa (na forma de ativos no balanço patrimonial) possa ser usado contra ela como garantia por uma empresa hostil que a adquire. Essa tática foi empregada por invasores corporativos que usavam empresas de private equity para ajudar a financiar as aquisições em transações que eram vistas como particularmente cruéis e predatórias. Essa caracterização é algo que os praticantes de LBO adotaram uma vez.
Michael Milken e Ivan Boesky são dois dos jogadores mais conhecidos do setor de private equity desde os primeiros dias das LBOs. Milken trabalhou para a empresa de private equity Drexel Burnham Lambert, uma empresa que organizava uma reunião anual do Predators 'Ball que reunia vários participantes da LBO. As façanhas de Milken ajudaram a inspirar o filme Wall Street . Um livro best-seller, Barbarians at the Gate, narrou a aquisição da RJR Nabisco, que também foi transformada em filme.
O nome de Milken está sempre ligado ao de Ivan Boesky, outra inspiração para Wall Street . Boesky conspirou com a Milken, usando informações privilegiadas que a Milken forneceu sobre acordos pendentes para conduzir negociações lucrativas com ações. Ambos foram presos e pagaram pesadas multas por seus crimes. Sua queda espetacular revelou a fraude que estava ocorrendo e alimentou lucros espetaculares por trás do frenesi da LBO.
A linha inferior
Embora os LBOs apresentem oportunidades para ganhar dinheiro, a ganância pode trabalhar contra você. As transações nem sempre são bem-sucedidas e, mesmo quando acontecem, os resultados nem sempre são favoráveis para os investidores. Se você estiver interessado em investir em LBOs, aprenda a fazer a análise fundamental e invista tempo para fazê-lo corretamente ou deixe o trabalho para os especialistas.
