Quando se trata de investir em instrumentos financeiros, a avaliação não é apenas essencial para determinar o valor justo de mercado de um veículo, mas também é essencial para as funções de relatório financeiro e análise de risco. A ferramenta de avaliação mais comum, conhecida como método de fluxo de caixa descontado (DCF), é usada para projetar fluxos de caixa futuros, destacando simultaneamente as prováveis taxas de desconto associadas a esses fluxos de caixa.
Principais Takeaways
- Ao contemplar uma oportunidade de investimento, os analistas de pesquisa contam com o método do fluxo de caixa descontado como uma ferramenta valiosa para estimar o fluxo de caixa. O valor dos instrumentos derivativos pressupõe que todos os ativos subjacentes de um investimento sejam baseados na taxa livre de risco; Portanto, a taxa de crescimento real desses ativos não afeta os valores projetados. Os derivativos colateralizados são considerados menos arriscados, porque essas transações apresentam menor risco de contraparte, uma vez que as garantias podem ser usadas para combater eventuais perdas. Os derivativos colateralizados são investimentos muito mais seguros do que suas contrapartes não colateralizadas e, consequentemente, são avaliadas com taxas livres de risco.
Avaliações Derivadas Antes e Depois da Crise Econômica de 2008
Os derivativos financeiros introduzem diversificação em uma carteira de investimentos, facilitando a exposição a diferentes mercados. O valor desses derivativos pressupõe que os retornos de todos os ativos subjacentes sejam baseados na taxa livre de risco. Portanto, a taxa real na qual esses ativos subjacentes crescem não afeta materialmente seus valores. Esse conceito é conhecido como avaliação "neutra ao risco".
Antes da crise financeira de 2008, os títulos do governo eram considerados investimentos sem risco. Afinal, é quase impossível para o governo deixar de pagar sua dívida quando o Tesouro dos EUA pode simplesmente imprimir mais dinheiro para satisfazer as obrigações da dívida. Além disso, as taxas de swap baseadas nas taxas de empréstimos interbancários (LIBOR, Euribor, etc.) foram amplamente consideradas isentas de risco. Consequentemente, as taxas de swap foram consideradas mais apropriadas para uma avaliação neutra ao risco do que o rendimento dos títulos, porque o produto das transações com derivativos é geralmente investido no mercado interbancário, em oposição ao mercado de títulos.
Após a crise financeira de 2008, a falência de alguns bancos sinalizou que as taxas de empréstimos interbancários não estavam realmente livres de risco, como se pensava anteriormente. Muitos investimentos em derivativos demonstraram risco significativo de contraparte porque as transações não estavam sujeitas a garantias ou chamadas de margem.
Esse risco de contraparte levou à falência do gigante dos bancos de investimento Lehman Brothers. Como contraparte de 930.000 transações de derivativos, representando aproximadamente 5% da atividade global de derivativos, o banco não conseguiu sair da sua esmagadora dívida de US $ 619 bilhões e finalmente fechou as portas para sempre.
Derivados colateralizados versus não colateralizados
Os derivativos que negociam no mercado de balcão (OTC) empregam acordos ISDA padrão que freqüentemente incluem o Anexo de Suporte ao Crédito (CSAs), que são cláusulas que descrevem mitigantes de crédito permitidos para uma transação, como compensação e colateralização. As transações com garantias representam menos risco de contraparte porque as garantias podem ser usadas para recuperar quaisquer perdas. Quando essas garantias caem abaixo de um determinado limite, mais fontes podem ser obtidas.
As diferenças nos perfis de risco entre negócios com e sem garantia invariavelmente levam a taxas de desconto de avaliação divergentes. Como o menos arriscado dos dois, os derivativos colateralizados devem ser avaliados com taxas livres de risco.
Taxas de desconto e livre de risco do OIS para derivativos garantidos
Os acordos padrão da CSA limitam as perdas exigindo ligações diárias com garantias, a fim de impedir que as contrapartes se fechem. Nesse cenário, a escolha natural para a taxa de desconto sem risco é tipicamente algum tipo de taxa overnight. Isso é conhecido como "desconto OIS" ou "desconto CSA". As curvas de rendimento durante a noite podem ser derivadas de swaps de índice overnight (OIS).
Antes da crise financeira, havia pouca diferença entre a curva de juros overnight e a curva de juros derivada das taxas de swap. Durante a crise, os spreads entre as duas curvas de rendimento aumentaram substancialmente. Embora os swaps de índices overnight tenham sido introduzidos há relativamente pouco tempo, países desenvolvidos como Japão e Suíça possuem OIS altamente líquido, permitindo avaliações mais confiáveis.
Distribuição histórica entre a LIBOR de USD a 3 meses e a taxa efetiva de overnight do Fed Funds (fonte de dados: www.treasury.gov e www.research.stlouisfed.org)
Embora os países com falta de mercados de OIS suficientemente líquidos possam ter dificuldades para determinar avaliações, eles podem se basear em soluções alternativas que envolvam a criação de OIS sintético de moeda cruzada que utiliza uma curva líquida de OIS como base e aplica um spread entre moedas para derivar uma moeda local Curva OIS. Se as opções são garantidas e a margem da opção ganha uma taxa overnight, o desconto do OIS pode ser aplicado. Como regra, as opções de compra produzem valores mais baixos, enquanto as opções de venda exibem valores mais altos.
Chamadas diárias de garantia sugerem que o desconto do OIS é a escolha lógica para esses tipos de avaliação.
A linha inferior
Para determinar o valor de mercado de um investimento, uma avaliação é tradicionalmente realizada usando o método do fluxo de caixa descontado (DCF). Para que o valor seja justo, a taxa de desconto deve ser igual à taxa de retorno.
Embora os derivativos tenham sido historicamente considerados livres de risco de contraparte, essa noção mudou após a crise financeira de 2008. No atual clima econômico, as operações com derivativos colateralizados reduzem o risco de contraparte e, consequentemente, devem ser avaliadas usando uma taxa livre de risco.
