Os investidores podem usar várias fórmulas diferentes ao calcular o valor terminal de uma empresa, mas todas elas permitem - pelo menos em teoria - uma taxa de crescimento terminal negativa. Isso ocorreria se o custo do capital futuro exceder a taxa de crescimento assumida. Na prática, no entanto, avaliações terminais negativas não existem por muito tempo. O valor patrimonial de uma empresa só pode cair realisticamente para zero e quaisquer passivos remanescentes seriam classificados em um processo de falência.
Como o valor terminal é calculado em perpetuidade (prolongado para sempre no tempo), uma empresa teria que ser fortemente subsidiada pelo governo ou ter reservas de caixa intermináveis para suportar uma taxa de crescimento negativa.
Como os valores da taxa de crescimento terminal são calculados
O valor terminal de uma empresa é uma estimativa do seu valor futuro além do fluxo de caixa projetado. Existem vários modelos para calcular um valor terminal, incluindo o método de crescimento da perpetuidade e o Modelo de Crescimento de Gordon.
O que outras pessoas estão dizendo Valor das ações = k − gD1 em que: D1 = Dividendo anual esperado por açãok = Taxa de desconto do investidor ou taxa de retorno exigidag = Taxa esperada de crescimento de dividendos (presumida constante)
O Gordon Growth Model possui uma maneira única de determinar a taxa de crescimento terminal. Outros cálculos de valor terminal concentram-se inteiramente na receita da empresa e ignoram fatores macroeconômicos, mas o método de crescimento de Gordon inclui uma taxa de crescimento terminal inteiramente subjetiva com base em qualquer critério que o investidor deseje.
Por exemplo, a taxa de crescimento do fluxo de caixa pode estar ligada ao crescimento projetado do PIB ou à inflação. Poderia ser arbitrariamente fixado em três por cento. Esse número é adicionado ao lucro antes dos juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA). Em seguida, o número resultante é dividido pelo custo médio ponderado de capital (WACC) menos a mesma taxa de crescimento terminal.
A maioria das interpretações acadêmicas do valor terminal sugere que taxas de crescimento terminal estáveis devem ser menores ou iguais à taxa de crescimento da economia como um todo. Esta é uma das razões pelas quais o PIB é usado como uma aproximação para o Modelo de Crescimento de Gordon.
Novamente, não há razão conceitual para acreditar que essa taxa de crescimento possa ser negativa. Uma taxa de crescimento negativa implica que a empresa liquide parte de si mesma a cada ano até finalmente desaparecer, tornando a opção de liquidar mais atraente. O único caso em que isso parece viável é quando uma empresa está sendo substituída lentamente por novas tecnologias.
Por que é difícil avaliar empresas em declínio com modelos de crescimento terminal
Empresas em declínio ou em dificuldades não são fáceis para os investidores avaliarem com modelos de crescimento terminal. É muito possível que uma empresa desse tipo nunca chegue a um crescimento constante. No entanto, não faz sentido para os investidores fazer essa suposição sempre que os custos atuais de capital excederem os ganhos atuais.
Uma taxa de crescimento negativa é particularmente difícil em empresas jovens, complexas ou cíclicas. Os investidores não podem razoavelmente confiar no uso dos custos existentes de capital ou nas taxas de reinvestimento; portanto, eles podem ter que fazer suposições arriscadas sobre as perspectivas futuras.
Sempre que um investidor se deparar com uma empresa com lucro líquido negativo em relação ao seu custo de capital, provavelmente é melhor confiar em outras ferramentas fundamentais fora da avaliação terminal.
