Talvez nenhuma outra organização inspire tanto espanto, intriga, controvérsia e curiosidade quanto o banco global de investimentos. Os bancos de investimento têm uma história histórica e hoje estão montados no fluxo acelerado do comércio e capital globais.
Este artigo fornece uma breve visão histórica dos bancos de investimento, descreve os diferentes papéis que eles desempenham na originação e distribuição de valores mobiliários e examina os conflitos de interesse que surgem quando essas funções ocorrem sob o mesmo teto corporativo.
Uma História Antiga
Adam Smith descreveu o capitalismo como uma mão invisível que guia o mercado na alocação de bens e serviços. Os mecanismos financeiros dessa mão durante os séculos 18 e 19 foram bancos comerciais europeus como Hope & Co., Baring Brothers e Morgan Grenfell. Por um tempo, a Holanda - e mais tarde a Grã-Bretanha - governou as ondas do comércio global em portos de escala mais distantes, como Índia e Hong Kong.
O modelo de banco comercial atravessou o Atlântico e serviu de inspiração para as empresas financeiras fundadas por famílias proeminentes no que talvez pudesse ser chamado de mercado emergente da época - os Estados Unidos. A estrutura e as atividades das primeiras empresas americanas, como JP Morgan & Co., Dillon Read e Drexel & Co., refletiam as de suas contrapartes européias e incluíam o financiamento de novas oportunidades de negócios através da captação e implantação de capital de investimento.
Com o tempo, dois modelos um tanto distintos surgiram disso. O antigo modelo de banco comercial era em grande parte um assunto privado, conduzido entre os habitantes privilegiados do mundo dos clubes da velha riqueza européia. O banco comercial normalmente coloca quantias consideráveis de seu próprio capital (de propriedade familiar) junto com o de outros interesses privados que entraram nos negócios como parceiros de responsabilidade limitada.
Principais Takeaways
- Os bancos de investimento modernos começaram com o modelo de banco comercial nos séculos 18 e 19. O banco de investimento é um setor da indústria que lida principalmente com financiamento de capital para uma variedade de clientes em empresas globais e locais. clientes de alto patrimônio líquido.
A ascensão dos bancos de investimento
Durante o século 19, um novo modelo entrou em uso popular, principalmente nos Estados Unidos. As empresas que buscam obter capital emitem títulos para investidores terceiros, que teriam a capacidade de negociá-los nas bolsas de valores organizadas dos principais centros financeiros, como Londres e Nova York. O papel da empresa financeira era o de subscritor, representando o emissor ao público investidor, obtendo interesse dos investidores e facilitando os detalhes da emissão. As empresas envolvidas neste negócio ficaram conhecidas como bancos de investimento.
Empresas como o JP Morgan não se limitaram ao banco de investimento, mas estabeleceram-se em uma variedade de outros negócios financeiros, incluindo empréstimos e recebimento de depósitos (ou seja, banco comercial). A crise do mercado de ações de 1929 e a Grande Depressão que se seguiu fizeram com que o governo dos EUA chegasse à conclusão de que os mercados financeiros precisavam ser mais bem regulados para proteger os interesses financeiros dos americanos comuns. Isso resultou na separação entre banco de investimento e banco comercial (Lei Glass-Steagall de 1933).
O Goldman Sachs, o Barclays e o Citgroup (em nenhuma ordem específica) são três dos 10 principais bancos de investimento global em 2019.
As empresas do lado bancário de investimentos dessa separação (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers e First Boston) passaram a ter um papel de destaque na subscrição das empresas americanas durante o período pós-guerra e a maior fama conquistada como a chamado suporte de protuberância.
Bancos comerciais e empresas de private equity
O termo banco comercial voltou à moda no final dos anos 70, com o nascente negócio de private equity de empresas como Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR). Os bancos comerciais, em seu contexto moderno, se referem ao uso do próprio patrimônio (geralmente acompanhado de financiamento por dívida externa) em uma transação privada, em vez de subscrever uma emissão de ações por meio de valores mobiliários negociados em bolsa - a função clássica de um banco de investimento. Atualmente, muitas das grandes empresas globais realizam operações bancárias comerciais (private equity) e de investimento.
A infraestrutura regulatória
Nos Estados Unidos, os bancos de investimento operam de acordo com a legislação promulgada na época da Glass-Steagall. A Lei de Valores Mobiliários de 1933 tornou-se um modelo de como os bancos de investimento subscrevem valores mobiliários nos mercados públicos. O ato estabeleceu as práticas de due diligence, emitindo um prospecto preliminar e final, e precificando e sindicalizando uma nova emissão.
A Lei da Bolsa de Valores de 1934 tratou de bolsas de valores e organizações de corretoras. A Lei das Empresas de Investimento de 1940 e a Lei de Consultores de Investimentos de 1940 estabeleceram regulamentos para fiduciários, como fundos mútuos, gerentes de dinheiro privados e consultores de investimentos registrados. Na linguagem de Wall Street, os bancos de investimento representam o "lado da venda" (como atuam principalmente na venda de títulos a investidores), enquanto fundos mútuos, consultores e outros compõem o "lado da compra".
Anatomia de uma oferta
Uma empresa seleciona um banco de investimento para ser o gerente principal de uma oferta de valores mobiliários; responsabilidades incluem liderar a due diligence e redigir o prospecto. O gerente principal forma uma equipe de especialistas de terceiros, incluindo consultores jurídicos, especialistas em contabilidade e impostos, impressoras financeiras e outros. Além disso, o gerente principal convida outros bancos a um sindicato de subscritores como co-gerentes. O líder e os co-gerentes distribuirão partes das ações a serem oferecidas entre si. Como suas taxas de subscrição derivam de quanto da emissão vendem, a competição por posições de gerente principal e de colocação sênior é bastante intensa.
Quando uma empresa emite títulos negociados em bolsa pela primeira vez por meio de uma oferta pública inicial (IPO), o gerente principal nomeia um analista de pesquisa para escrever um relatório de pesquisa e começar a cobertura contínua da empresa. O relatório conterá uma análise econômica do negócio e suas perspectivas, considerando o mercado de seus produtos e serviços, a concorrência e outros fatores. Depois que o analista inicia a cobertura, ele ou ela fará recomendações contínuas aos clientes do banco para comprar, manter ou vender ações com base no valor justo percebido em relação ao preço atual das ações.
Distribuição e Subscrição
A distribuição começa com o processo de criação do livro. O sindicato de subscrições elabora um livro de interesse durante o período da oferta, geralmente acompanhado por um road show, no qual os membros da equipe de gerenciamento sênior e sindicato do emissor se encontram com potenciais investidores (principalmente investidores institucionais, como fundos de pensão, doações e companhias de seguros). Os potenciais investidores recebem um arenque vermelho, um prospecto preliminar que contém todas as informações materialmente significativas sobre o emissor, mas omite o preço final de emissão e o número de ações.
No final do road show, o gerente principal define o preço final da oferta com base na demanda prevalecente. Os subscritores procuram exagerar a oferta (crie mais demanda que os compartilhamentos disponíveis). Se forem bem-sucedidos, eles exercerão uma opção geral de cotação, chamada greenshoe, que leva o nome da Green Shoe Company, o primeiro emissor de tal opção. Isso permite que os subscritores aumentem o número de novas ações emitidas em até 15% (a partir do número indicado no prospecto) sem passar por nenhum registro adicional. O novo mercado de emissão é chamado mercado primário.
A Comissão de Valores Mobiliários (SEC) registra os valores mobiliários antes de sua emissão primária e, em seguida, eles começam a negociar no mercado secundário na Bolsa de Valores de Nova York, Nasdaq ou outro local onde os valores mobiliários foram aceitos para listagem e negociação.
Conflitos de interesse
A banca de investimento está repleta de potenciais conflitos de interesse. Esse problema se intensificou com a consolidação que varreu o setor de serviços financeiros, a ponto de um punhado de grandes preocupações - os lendários bancos de suporte de volume - representarem uma parcela desproporcional dos negócios, tanto no lado de compra quanto no de venda.
O conflito potencial resultante disso é simples de entender. Os agentes do lado da compra - consultores de investimentos e gerentes de dinheiro - têm uma obrigação fiduciária de agir exclusivamente no melhor interesse de seus clientes investidores, sem levar em consideração seus próprios incentivos econômicos para recomendar um produto ou estratégia contra outro. Os banqueiros de investimento do lado da venda buscam maximizar os resultados para seus clientes, os emissores. Quando uma empresa na qual a principal linha de negócios é vendida adquire um gerente de ativos do lado da compra, esses incentivos podem estar em desacordo.
Infelizmente para os investidores, a economia dos negócios é tal que uma quantidade desproporcional dos lucros de um banco de investimento deriva de seus negócios de subscrição e negociação. A competição por mandatos é intensa e a pressão é alta para todos os participantes - banqueiros, analistas de pesquisa, comerciantes e vendedores - para obter resultados.
Um exemplo em particular é a pesquisa. O analista de pesquisa deve chegar a conclusões independentes, independentemente dos interesses dos banqueiros de investimento. Os regulamentos exigem que os bancos imponham uma separação entre pesquisa e banco. Na realidade, no entanto, muitas empresas vincularam a remuneração dos analistas de pesquisa à lucratividade dos bancos de investimento. O escrutínio após o colapso da bolha das pontocom em 2000 levou a algumas tentativas de reformar algumas dessas práticas defeituosas.
Remuneração por Carreiras em Bancos de Investimento
Uma discussão sobre banco de investimento não estaria completa sem abordar as enormes somas de dinheiro que os banqueiros de investimento são pagos. Essencialmente, os principais ativos geradores de renda de um banco saem do prédio todas as noites. Os negócios são concluídos e o dinheiro é feito com base apenas nos relacionamentos, na experiência e no pensamento inteligente dos profissionais que trabalham lá.
Como tal, um banco de investimento tem pouco a ver com os lucros que obtém, exceto pagar as pessoas que os produziram. Não é incomum que 50% ou mais da receita de primeira linha apareça nos salários e bônus dos funcionários de um banco de investimento. A maior parte disso é destinada aos principais arquitetos dos negócios, mas também aos associados e analistas que trabalham com planilhas de fluxo de caixa com desconto e modelos comparáveis até as primeiras horas da manhã.
O problema é que a maior parte dessa compensação é paga como bônus. Os salários fixos não são de modo algum modestos, mas os grandes pagamentos de sete dígitos vêm da distribuição de bônus. O risco para um banqueiro de investimentos é que tais pagamentos possam desaparecer rapidamente se as condições do mercado diminuirem ou se a empresa tiver um ano ruim.
Os banqueiros de investimento gastam uma quantidade excessiva de tempo tentando descobrir novas maneiras de ganhar dinheiro nos bons e nos maus momentos. Áreas de negócios como fusões e aquisições (fusões e aquisições), reestruturação, private equity e finanças estruturadas, a maioria das quais não faziam parte do repertório de um banco de investimento antes de meados do final da década de 1970, evidenciam a capacidade dessa profissão de encontrar continuamente novas maneiras de fazer dinheiro.
A linha inferior
Apesar de todo o mistério que cerca os bancos de investimento, o papel que eles desempenharam ao longo da evolução do capitalismo moderno é bastante direto. Essas instituições fornecem os meios financeiros para permitir que a mão invisível de Adam Smith funcione.
Os bancos de investimento floresceram em uma variedade de economias, desde os comerciantes de Londres e Amsterdã do século XVIII aos gigantes de hoje, cuja influência se estende pelo mundo. Enquanto houver uma economia de mercado, provavelmente haverá banqueiros de investimento apresentando novas maneiras de ganhar dinheiro.
